长江电力(600900):汛期叠加六库联调,三季度业绩回暖

事件:2023Q3,公司实现营业收入268.8亿元,同比增长24.4％;实现归母净利润126.42亿元,同比增长38.07％;加权ROE为6.61％,较上年同期增长2.97个pct;基础EPS为0.5167元,较上年同期增长38.07％。2023年1-9月公司实现营业收入578.55亿元,同比增长9.02％;实现归母净利润215.24亿元,同比增长4.13％;加权ROE为10.53％,较上年同期增长2.50个pct;基础EPS为0.8797,较上年同期增长4.13％(以上数据均为调整后)。

   因项目并购及白鹤滩全面投产计提,公司营业成本及财务费用增加。公司2023年前三季度营业成本243.62亿元,同比增长16.03％,主要原因为白鹤滩水电站全面投产后进行全额计提折旧费用,以及境外配售电业务量增加,相应营业成本同比增加所致。公司前三季度财务费用94.34亿元,同比增加22.73亿元,因并购云川公司带息负债规模增加,利息费用相应增加,以及利息资本化金额同比减少所致。

   来水偏丰拉动业绩回暖,年度蓄水任务如期完成。前三季度累计完成发电量2033.36亿千瓦时,来水总体同比偏枯,2023年第三季度,公司境内所属六座梯级电站总发电量约1001.23亿千瓦时,较上年同期增加22.77％,三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩电站发电量同比+43.62％/+18.63％/+5.23％/-1.27％/+20.16％/+35.81％。主要受长江流域来水改善影响,第三季度长江上游乌东德水库来水总量约460.28亿立方米,较上年同期偏丰15.37％;三峡水库来水总量约1367.38亿立方米,较上年同期偏丰35.81％。六库联调优化增发78.8亿千瓦时,叠加三季度汛期来水情况改善,发电量大幅提升的同时乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡在9-10月分别完成年度蓄水工作,蓄能增加90亿千瓦时。

   抽蓄业务势头强劲,金下水风光建设稳步推进。公司坚守大水电主业,积极推进风光水一体化可再生能源、抽水蓄能、智慧综合能源等业务板块的发展。

   抽水蓄能方面,目前公司已获取和跟踪30个抽蓄项目,总装机约4200万千瓦(接近2个三峡电站),甘肃张掖项目、重庆奉节项目已开工,装机容量260万千瓦。金下水风光基地方面,云南侧和四川侧项目预计在今年年底分别投产(或具备并网条件)260.3万千瓦和65万千瓦。智慧综合能源方面,公司聚焦储能、综合能源、绿色交通、市场化售电等四大细分领域,储能已建在建总规模324.65MW/771.5MWh,分布式光伏已建在建总规模575.13MW。

   投资建议:水电主业发展稳健,六库联调具备规模优势和长期发展潜力,水风光储布局带来新增长。预计2023至2025年实现营业收入为811.76、847.32、892.41亿元,实现归母净利润为309.83、331.37、356.03亿元,同比增长45.4％、7％、7.4％。对应EPS为1.27、1.35、1.46,对应的PE倍数为17.8、16.7、15.5X,风险提示:来水不及预期,电价下降超预期风险,自然灾害,用电需求不及预期,执行相关政策带来的不确定风险