中国化学(601117):三季度业绩承压,关注后续订单转化及实业业务发展-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。前三季度,公司实现营收1310.4亿元,同比+9.2％;归母净利润37.2亿元,同比+0.08％。单三季度,公司实现营收401.1亿元,同比-11.4％;归母净利润7.8亿元,同比-27.5％;扣非净利润7.6亿元,同比-27.3％。

   点评:单三季度营收及业绩均有所承压:公司单三季度实现营业收入及归母净利润401.1/7.8亿元,同比下滑11.4％/27.5％。营收下滑主要由于去年同期公司部分项目处于长周期设备采购阶段,收入确认速度较快,今年项目收入确认速度有所放缓,前三季度公司存货周转天数环比上升约6天,同比上升约12天。单三季度归母净利润下滑幅度大于营收的主要原因是:1)公司费用率尤其是研发费用率及财务费用率有所提升,2023年单三季度公司期间费用率同比+1.8pcts,研发费用率/财务费用率同比+0.5pcts/+0.6pcts;2)实业化业务尚处于投产初期,或产生亏损拖累业绩。

   毛利率有所提升,前三季度现金流有所改善:23年前三季度,公司综合毛利率为8.2％,同比+0.5pcts;期间费用率4.7％,同比+0.62pcts。单三季度,公司综合毛利率7.9％,同比+1.0pcts,环比-0.8pcts;期间费用率为5.84％,同比+1.8pcts,环比+2.2pcts。23年前三季度,公司紧抓现金流指标管控,经营性净现金流净流出较上年同期减少30.2亿元。单三季度公司经营性现金流净流出35.9亿元,同比多流出16.9亿元。

   内拓外展,丰厚订单及实业化业务保障公司成长性:公司凭借在绿色石油化工、新能源及化工新材料等领域较强的实力和技术储备,快速拓展国内外业务,屡获大单。10月30日,在中国化学工程集团举行的产业链融合发展推进会上,中国化学及所属企业与多个地方政府、国家重点高校、国内外相关企业等共签署合作框架协议和项目合约19项,总投资超1500亿元,其中国内签订金额约590亿元,海外签订金额为916亿元;其中在此次实施的波罗的海"千亿大单"原有合同额120亿欧元的基础上,增加合同额达到207亿欧元。公司实业化业务顺利推进,天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行,己二腈技术升级改造顺利推进。实业化业务的发展未来也将有力支撑公司业绩增长。

   盈利预测与估值评级:由于公司三季度经营业绩有所承压,我们下调公司23-25年EPS为0.94/1.28/1.57元(分别下调13.5％、0.3％及0.3％)。但公司丰厚订单及实业化业务预计能够支撑公司未来业绩增长,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示:己二腈产品售价大幅回落风险,实业项目投产不及预期风险,工程原材料价格大幅波动风险等。