林洋能源(601222):Q3毛利率环比提升,N型电池有望增厚利润-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,23Q1-3实现营业收入47.50亿元,同比增长31.85％;归母净利润8.51亿元,同比增长15.96％;扣非归母净8.17亿元,同比增长14.45％;毛利率31.90％,同比降低5.08pcts,净利率18.31％,同比降低2.32pcts。

   点评:Q3毛利率环比提升营收环比下降,或主要为产品结构变化。分季度来看,公司Q3实现营收15.39亿元,同环比增速+20.08％/-28.29％,毛利率34.38％,同环比增长-1.46/6.38pcts,波动性较为明显,预计主要原因为储能业务收入确认时点影响导致产品结构变化,23H1公司控股子公司江苏林洋亿纬储能科技有限公司完成多个储能项目供货及成功并网,储能板块营收达9.87亿元,占总营收比例为30.73％,远高于去年同期占比(1.08％)及去年全年占比(8.62％),而储能板块毛利率则明显低于公司其他主要板块,去年储能、电表、光伏板块毛利率分别为10.14％、31.82％、71.04％。考虑到储能并网节奏以及TOPCon电池产能释放,Q4营收有望实现环比增长。

   销售管理费用率下降,研发费用率上升。公司费用控制成效较为显著,Q3销售、管理费用同比分别下降11.90％、7.39％,销售、管理费用率同比分别下降0.53、1.67pcts。公司加大研发投入,研发费用同比增长107.16％,研发费用率同比增长1.77pcts,带动期间费用率同比增长2.49pcts至11.97％,研发实力有望持续增强。

   电池片顺利量产,电站转让提升资产流动性。制造端,公司20GW高效N型TOPCon光伏电池生产基地及新能源相关产业项目快速推进,一期一阶段6GW生产线已按计划于7月开始通线流片,9月底顺利竣工并实现全线贯通量产,二阶段6GW预计于24Q1通线流片,但由于电池片价格超预期下跌,公司营收或低于此前预期。新能源板块,公司加速推进"电站开发-建设-出售"业务模式,计划将多个子公司分别转让给安徽电投新拓及中电农创,受让方均为国电投下属公司,股权转让对价分别为2.66、1.50亿元,本次转让预计将降低应收账款中的可再生能源补贴、提升资产流动性、增强公司资金实力。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入80.65/124.30/165.48亿元,归母净利润11.49/15.61/19.14亿元,EPS0.56/0.76/0.93元/股,对应PE11.94/8.79/7.17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进展不及预期,产品售价不及预期。