伊利股份(600887):Q3毛销差改善明显,利润弹性大幅释放-公司点评报告

事件:公司发布2023年三季报,报告期内公司实现总营收974.0亿,同增3.8％,实现归母净利润93.8亿,同增16.4％,扣非后净利润84.5亿,同增11.5％。其中,2023Q3实现营业收入312.1亿,同增2.7％,实现归母净利润30.7亿,同增59.4％,扣非后净利润26.6亿元,同增57.0％。收入符合预期,利润超市场预期。

   Q3液奶恢复明显,奶粉及冷饮业务表现拖累。分产品来看,2023Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入230.1亿/64.0亿/12.3亿,同增+8％/-4％/-36％。1)液奶业务,Q3环比加速增长,主因需求持续复苏,中秋国庆旺季整体出货表现较好,预计常温白奶实现双位数增长,金典增速20+％,低温奶延续Q2趋势实现增长,金典鲜牛奶翻倍增长。2)奶粉业务,短期受人口出生率下行及配方奶粉二次注册制,婴配粉业务整体有所下滑,但Q3降幅收窄,Q3随着小品牌出清基本结束,叠加公司推出新配方产品,奶粉呈环比改善,收入逐月趋好,10月婴儿奶粉预计实现正增长。成人粉增长势头总体较好。3)冷饮业务,受淡季叠加气温较低导致出货下降,但全年预计仍维持双位数以上正增长,动销情况健康。4)奶酪业务,C端延续上H1趋势,行业依然承压,但B端表现稳健增长。

   毛利率上行叠加费用效率优化,盈利能力大幅提升。2023Q3公司整体毛利率32.6％,同比提升1.6pct,主因原奶成本下降,,叠加双节礼赠恢复下产品结构升级。2023Q3公司销售费用率17.9％,同比下降0.9pct,预计主因公司持续推动经营效率优化,前三季度公司各事业部销售费用率均同比下降,测算2023Q3毛销差为14.7％,同比提升2.4pct。2023Q3公司管理/研发/财务费用率分别3.9％/0.7％/-0.4％,同比-0.7pct/-0.1pct/-0.2pct,期间费用均稳中有降,规模效应凸显。综上,2023Q3公司净利率为9.8％,同比提升3.5pct。

   盈利预测:维持盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为109.0、126.0、144.5亿元,分别同比增长16％、16％、15％,最新收盘价对应2023-2025年PE分别为16x、14x、12x,维持买入。

   风险提示:需求恢复不及预期、食品安全问题、竞争格局加剧