通化东宝(600867):胰岛素业务良性增长,研发及出海进展顺利

1-3Q23业绩符合我们的预期公司公布2023年前三季度业绩:收入20.9亿元,同比下降0.4％;归母净利润7.6亿元,对应每股盈利0.38元,同比下降45.8％,主要由于去年同期9.12亿元投资收益影响;扣非归母净利润7.57亿元,同比增长14.5％,符合我们的预期。

   发展趋势公司胰岛素业务良性增长。2023年第三季度公司实现收入7.25亿元,同比增长1.9％,环比增长3.5％,实现归母净利润2.75亿元,同比增长25.0％,扣非归母净利润2.77亿元,同比增长26.2％。公司公告2023年前三季度,其人胰岛素销量继续稳步提升,胰岛素类似物系列产品销量仍保持快速增长,胰岛素类似物收入占总收入比重超过20％,与2021年同期相比,提升超过10个百分点1。我们认为产品结构的优化有利于进一步提升公司利润率。

   公司毛利率提升,销售管理费用同比下降。2023年前三季度,公司毛利率为78.8％,同比提升0.3个百分点。销售费用率为30.3％,同比下降2.4个百分点。管理费用率为5.7％,同比下降0.7个百分点。

   代谢病领域管线研发持续推进。截至2023年10月30日,公司公告一类新药口服小分子GLP-1RA申报临床获得受理;可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液德国I期临床试验达到主要终点;痛风一类新药URAT1抑制剂临床IIa期试验已完成数据库锁定和揭盲;痛风领域潜在First-in-class的XO/URAT1抑制剂临床I期试验已完成末例出组。

   扩大出海版图,布局美国胰岛素市场。公司公告2023年9月与健友股份就关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液进入美国市场签订战略合作协议,共同开展上述三种胰岛素的开发和生产。我们认为公司海外业务有望开启新增长点。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年每股净利润预测0.54元/0.65元不变。当前股价对应2023/2024年20.6倍/17.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级及目标价13.24元,对应2023/2024年24.6倍/20.4倍市盈率,较当前股价有19.4％的上行空间。

   风险胰岛素产品放量不及预期,研发进展不及预期。