航天环宇(688523):资产结构大幅优化,低轨卫星、国产商飞持续催化

业绩符合预期,资产结构大幅优化整体符合预期,单季度利润环比增速亮眼。公司2023前三季度实现收入/归母净利分别2.07亿元/0.51亿元,分别同比+27.79％/+10.77％。2023Q3营收/归母净利润分别0.99亿元/0.33亿元,分别同比+14.6％/-1.2％,分别环比+19.7％/+173.2％。业绩表现整体符合预期,Q3营收同比有所增长,单季度归母净利润环比增速表现亮眼。

   盈利能力方面,2023前三季度毛利率/归母净利率分别56.77％/24.67％,分别同比-12.22pct/-3.79pct。单季度来看,2023Q3毛利率/归母净利率分别53.12％/33.66％,分别同比-17.65pct/-5.41pct,环比-7.22pct/+18.92pct。利润率同比有所下滑。

   费用端,前三季度综合费用率30.65％,同比-6.71pct,前三季度销售/管理/研发/财务费用率为3.05％/11.69％/16.64％、-0.73％,同比分别-0.90/-1.32/-3.21/-1.27pct,管理费用率同比降幅明显,或主要系控费能力提升。

   现金流方面,前三季度经营性现金流净额为-1.2亿元,去年同期为-0.59亿元,主因承接任务增加,公司增加原材料储备;同时公司缴纳前期缓缴税金。

   资产结构方面,三季度末公司资产负债率23.95％,同比-16.51pct,公司资产结构大幅优化。合同负债0.22亿元,创2019年来新高。

   低轨卫星大批量堆叠发射可期,中国商飞收获迄今为止最大单笔订单低轨通信卫星星座加快部署。近日,银河航天在灵犀03星上成功实现了国内首例终端到终端低轨卫星通信测试,通信时延可降低50％。此次发射也是我国首次在轨对多星堆叠发射技术进行验证,将为我国低轨通信卫星星座的快速部署提供技术支撑。公司现已掌握了星载天线、卫星通信站、测控站和RCS测试装备等相关的多项核心技术,有助于把握卫星通信、测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇。

   国产大飞机订单驶入快车道。2023年9月28日,中国东航再次向中国商飞增订100架C919大型客机,目录价格约为人民币710.80亿元,为C919大型客机迄今为止最大单笔订单。此外,第20届东博会上,文莱航司与中国商飞签订了C919、ARJ21各15架的采购意向书,总价值约20亿美元,C919首次迈出出海步伐,具有标志性意义。公司2013年起已承接C919的工艺装备研制,且2019年,公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了湖南飞宇,合作具有排他性,有望受益于国产大飞机放量。

   盈利预测综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔,募投产能未来三年逐步释放,我们预测公司2023-2025年收入分别为5.25、7.60、12.11亿元,EPS分别为0.42、0.62、0.96元,当前股价对应PE分别为73.5、50.5、32.5倍,公司作为具备高成长性的航天航空供应商,与下游优质客户深度绑定,维持"买入"投资评级。

   风险提示1)航空航天领域具有新技术替代风险;2)客户集中度过高;3)募投项目实施进度不及预期;4)核心技术人员流失;5)卫星通信行业发展不及预期;6)国产大飞机商业化不及预期。