唯捷创芯(688153):23Q3业绩迎同环比双增,低压L-PAMiF等新产品加速放货驱动长期增长

事件:公司发布2023年第三季度报告。2023Q3公司实现营业收入7.20亿元,同比增长54.47％,环比增长25.62％;实现归母净利润0.58亿元,同比增长85.30％,环比增长365.44％;实现扣非后归母净利润0.49亿元,同比增长133.82％,环比增长152.78％;销售净利率为8.01％,同比上升1.33pct。

   点评:23Q3营收及利润同环比大幅增长,射频前端市场国产替代空间较大,公司存货周转天数逐步改善,周期底部信号或现,L-PAMiD产品批量出货,新一代低压版本L-PAMiF产品小批量出货,射频前端产品线逐步完善,5G产品占比较量产初期显著提升,各产品线多点开花,看好射频PA龙头持续受益国产替代。23Q3营收及利润同比增长主要系:第三季度各项新产品突破以及规模出货,促使公司第三季度营收同比环比双重提升。

   射频前端国产化率仍较低,国产替代空间较大,国内厂库存去化季度环比逐步改善,周期底部信号或现。根据Yole预测,全球移动终端的射频前端市场规模将从2022年的192亿美元增长到2028年的269亿美元,年均复合增长率约为5.8％;小米、vivo、OPPO(含Realme)、荣耀、华为等国产品牌在全球智能手机品牌中出货量较大。射频前端五家海外头部厂商市占率超八成,国产替代空间大。射频前端国际厂商技术实力雄厚,产品定义能力强,占据了射频前端领域的大部分市场份额。根据Yole的数据,2022年Broadcom、Qualcomm、Qorvo、Skyworks、Murata五家射频前端厂商的合计市场份额为80％,处于领导地位。2018至2022年,公司2018年至2021年库存情况较为稳定,存货周转天数与国际头部厂商在同一水平。2022年,由于消费电子市场面临下行周期,射频前端供应链供应关系发生逆转,公司库存水位上涨,但随着库存逐步去化,23Q3公司存货周转天数为209天,较一季度367天已有明显下降。

   公司5G产品占比较量产初期显著提升,高集成度射频功率放大器模组领域实现零的突破,有望深度受益射频前端国产替代的广阔前景。行业层面,射频前端市场集中度较高且被美日等厂商高度垄断,根据Yole的统计数据,2020年度,全球前五大射频前端器件提供商占据全球射频前端市场份额的80％,呈现美系和日系厂商占据主导地位的格局。特别是在5G、高集成度射频前端模组等前沿市场,我国对外依存度较高。公司5G产品方面,公司深耕十余年,已具备2G至5G射频功率放大器模组产品量产能力,5G产品自2020年初实现量产销售以来,通过不间断的迭代更新,占公司营收的比例较21年提升。2023H1公司5G射频功率放大器模组实现营业收入3.22亿元,营收占比达40.36％。公司产品集成度方面,公司高集成度L-PAMiD模组实现零的突破。公司射频功率放大器模组的集成度不断提高,正在从以MMMB产品和TxM中集成度的射频功率放大器模组产品为主,稳步迈向高集成度射频功率放大器模组领域。2023H1公司向市场推出了新一代低压版本L-PAMiF产品,截至2023年6月30日,该产品已经通过国内品牌厂商的验证并实现小批量出货。2023H1公司自主研发的L-PAMiD产品实现了批量出货,成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业,在智能手机产品中实现了国产射频 前端高集成度模组的突破。

   研发投入收效显著,伴随产品线扩充及产品结构优化公司毛利率显著提升。1)高度重视研发投入,研发人员占比过半、投入占比显著提升,截至2023年6月30日,公司研发人员共320名,占公司员工比例53.96％。2023H1公司研发投入为2.12亿元,占公司营业收入的23.81％,同比提升5.39pct。2)接收端模组、WIFI产品、车规产品市场化进展顺利。接收端模组产品方面,自2021起,公司不断扩展射频前端芯片产品线,成功推出接收端模组,包括LNA

   Bank、L-FEM两类,产品的性能良好、集成度较高。2023H1公司的接收端模组产品向头部手机厂商大批量出货,实现营收0.93亿元,占公司主营业务收入的10.45％。Wi-Fi产品方面,随着我国下游Wi-Fi市场的快速发展以及Wi-Fi协议标准的不断升级迭代,Wi-Fi通信领域射频前端芯片模组行业迎来新机遇。公司已经实现Wi-Fi模组产品的大规模量产销售,其主要产品Wi-Fi

   6与Wi-Fi

   6E已经接近国际先进水平,是国内Wi-Fi通讯射频前端芯片的主要供应商之一。车规产品方面,借助与战略合作方对于车载射频前端芯片系统应用的深刻理解,公司持续提升和强化车载射频前端芯片的产品设计和调试能力,从消费电子领域向汽车领域拓展,力争为车规级模组厂商实现智能汽车、自动驾驶功能提供高性能的解决方案。截至2023年6月30日,公司车规级芯片已通过验证,正在客户端进行大力推广。

   深度绑定并通过国内外知名移动终端客户认证,助力销售规模持续放量。2022年度,公司的射频功率放大器模组产品应用于小米、OPPO、vivo等智能手机品牌公司以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等领先的ODM厂商,其他产品也已实现对终端品牌厂商的大批量供应,产品性能表现及质量的稳定性和一致性受到各类客户的广泛认可。公司与上述客户建立了长期稳定的服务与合作关系,品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。

   投资建议:公司深耕5G、高集成度模组等国产化率低的领域,有望长期保持增长,但下行周期对公司经营仍有影响,特别是以手机为代表的消费电子需求回暖存在不确定性,我们下调盈利预测,预计2023/2024/2025年实现归母净利润由2.07/5.01/6.39亿元下调至1.35/4.08/5.99亿元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:研发不及预期、研发技术人员流失、产品升级迭代、客户集中度较高、周期复苏不及预期