拓荆科技(688072):业绩符合预期,毛利率环比持续提升

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布3Q23业绩:公司实现营业收入6.99亿元,同比增长49.22％,归母净利润1.46亿元,同比增长13.3％,扣非归母净利润1.1亿元,同比增长76.72％,符合我们及市场预期。

   发展趋势

   3Q23收入环比持续增长,毛利率环比有所提升:公司3Q23实现营业收入6.99亿元,同比增长49.22％,环比增长16.21％,主要受益于国内晶圆厂持续扩产带来的需求增加,公司多款产品陆续通过验证并逐步扩大量产规模。3Q23公司毛利率达51.4％,环比增长3.7ppt,主要原因为产品结构改善所致。费用端公司3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7％/5.1％/20.6％/-0.4％,合计环比下降6ppt。合同负债方面,截至3Q23末,公司合同负债为14.97亿元,环比略有下滑。

   发布股权激励草案,健全公司长效激励机制:公司发布2023年限制性股票激励计划草案,拟向激励对象授予不超过375万股限制性股票,约占总股本的2.00％,首次授予的激励对象总人数不超过701人。本次激励计划考核方式以2022年营业收入和净利润为基数,2024-2026年营业收入增长率分别为95％/160％/210％,对应营业收入目标值分别为33.3/44.4/52.9亿元,2024-2026年净利润增长率分别为106％/159％/211％,对应净利润目标值分别为7.6/9.6/11.5亿元。

   薄膜设备工艺覆盖度不断提升,混合键合设备拓宽公司产品线:根据公司半年报披露,公司PECVD设备工艺覆盖度不断提升,UVCure设备已实现首台商业化应用,PE-ALD设备已实现首台产业化应用,Thermal-ALD设备验证进展顺利;SACVD设备持续获得客户验收,HDPCVD设备已实现首台产业化应用,同时公司积极推进键合设备的研发及验证,其中公司晶圆对晶圆键合产品Dione300已实现首台产业化应用并获得重复订单,芯片对晶圆键合表面预处理产品Pollux已出货至客户端产业化验证。

   盈利预测与估值

   我们维持公司盈利预测不变,预计公司2023/2024年营业收入分别增长65.1％/45.1％至28.16/40.87亿元,公司2023/2024年归母净利润分别增长60.7％/49.6％至5.92/8.86亿元,当前股价对应公司2024年52.1xP/E,我们采用远期P/E估值法对公司进行估值,我们给予公司2027年P/E倍数35x,并采用权益成本9.3％进行折现,维持公司目标价(除权后)278元不变,对应公司2024年58.8xP/E,较当前股价仍有12.8％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   新产品研发不及预期,晶圆厂资本开支下行,关键零部件供应风险。