美年健康(002044):体检行业龙头,经营持续改善,内生外延开启新增长阶段-公司研究报告

体检行业龙头,上半年实现盈亏平衡。公司发布2023半年报,上半年公司实现营业收入44.05亿元(+50％),毛利率37.2％(+18pct),归母净利润为1014万元(+102％),扣非归母净利润339万元(+100％);23年单Q2实现营业收入23.10亿元(+46％),毛利率41.3％(+16pct),归母净利润1.8亿(+175％),扣非归母净利润1.8亿(+172％)四大品牌协同发展,差异化定位满足全方位需求。23H1公司旗下美年大健康营收34.4亿元(+45％),占78％;慈铭、奥亚营收9.1亿元(+71％),占21％;

   美兆营收0.6亿元(+127％),占1％。其中美年大健康、慈铭覆盖大众健康体检市场,奥亚、美兆针对中高端团个检,开展多层次、全方位、精准化、个性化的健康服务。

   团、个体检量价齐升,多维稳居行业第一。23H1公司总接待体检人次1244万人(+1.6％),其中控股体检中心总接待人次为695万人(+36％),客单价594元/人(+15％)。截至23H1,公司开业体检中心共608家(-7家),其中控股293家(+8家),在覆盖城市、门店、年体检人次总量上居行业第一。

   团体客户和个人客户占收入比分别为77％(+1pct)和23％(-1pct)。

   期间费用率持续优化,营运能力不断提升。23H1销售毛利率37.2％(+18pct)。

   期间销售费用10.5亿,销售费用率23.9％(-3.6pct)。管理费用3.7亿,管理费用率8.5％(-3.7pct)。财务费用1.4亿,财务费用率3.1％(-1.8pct)。我们认为公司精细化运营初见成效,销售体系不断优化。

   经营性现金流大幅改善,资产负债表结构不断优化。23H1公司业绩较上年增长较多,二季度净利润1.77亿元扭亏为盈,经营活动产生的现金流量净额-1.1亿元(+69.3％)。资产负债率54％(降低0.5pct),资本结构持续优化升级。

   盈利预测与估值。公司作为体检行业龙头,经营质量持续改善,客单价逐步提升,展望未来通过内生外延,开启新增长阶段。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.78亿元、8.42亿元、11.08亿元,同比分别增长208％、46％、32％,对应EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元。参考可比公司,我们给予公司2024年40XPE,每股目标价8.80元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。医疗纠纷风险;商誉减值风险;股东质押风险;连锁化运营管理风险。