安集科技(688019):业绩略低于预期,毛利率环比持续提升

3Q23业绩略低于我们预期

   公司公布3Q23业绩:收入3.23亿元,同比增长11.32％,归母净利润8,041万元,同比增长0.9％,扣非归母净利润8,097万元,同比下滑10.36％,业绩略低于我们及市场预期,主要原因为公司研发费用的增长及汇兑收益减少所致。

   发展趋势

   营业收入环比持续增长,毛利率环比持续提升:公司3Q23实现营业收入3.23亿元,同比增长11.32％,环比增长5.8％,主要原因为公司抛光液新产品持续放量及下游稼动率逐步修复影响所致。3Q23毛利率达57.6％,环比提升3.7ppt,我们认为毛利率持续提升主要原因为公司高毛利新产品放量,产品结构优化所致。

   费用端环比略有增长,净利润率略有下滑:公司3Q23销售/管理/研发费用率分别为4％/7％/20％,费用率环比有所增长,主要原因为:1)公司于6月6日授予限制性股票激励计划,新增2023年需摊销费用约3,008.49万元;2)公司研发费用环比增长1,100万元,我们认为公司持续加大在湿电子化学品及电镀液等新产品的研发投入;3)2Q23由于汇率变化而产生较多汇兑收益,3Q23汇兑收益的下降而导致财务费用环比上升。3Q23公司扣非归母净利润率为25％,环比略有下降。

   看好下游存储企业扩产及新产品持续拓张为公司带来的收入利润弹性:我们认为随着半导体周期逐渐修复,下游晶圆厂及存储器企业逐步恢复扩产,有望驱动公司收入及利润快速增长,同时公司在湿电子化学品及电镀液领域持续加大投入,根据Techcet预计2022年全球清洗液市场规模达11亿美元,电镀液市场达10.2亿美元,合计20.2亿美元。我们认为湿电子化学品及电镀液产品的开拓有望为公司提供全新利润增长点。

   盈利预测与估值

   我们维持公司盈利预测不变,预计公司2023/2024年营业收入分别增长30％/28.7％至13.99/18.01亿元,预计公司2023/2024年归母净利润分别增长39.4％/31.3％至4.2/5.52亿元,当前股价对应公司2023/2024年44.5/33.9xP/E。我们采用P/E估值法对公司进行估值,我们维持公司目标价190.8元不变,对应2023/2024年45x/34.3xP/E,较当前股价仍有1％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   晶圆厂稼动率下行,新产品研发不及预期,关键原材料供应风险。