通威股份(600438):电池片盈利符合预期,产能扩张在即-2023年三季报点评

通威股份23前三季度实现收入1114.21亿元,同比+9.15％,归母净利润163.02亿元,同比-24.98％,扣非净利润156.42亿元,同比-28.84％。23Q3公司实现收入373.52亿元,同比-10.52％,环比-8.5％,归母净利润30.31亿元,同比-68.11％,环比-35.07％,扣非净利润30.21亿元,同比-68.16％,环比-26.60％。

   硅料盈利坚挺,成本优势预计增强。我们预计公司23Q1-3硅料出货约27-28万吨(权益出货21-22万吨),其中Q3出货接近10万吨(权益出货超7.5万吨),预计23年全年出货38万吨左右。公司盈利坚挺,单吨净利预计超过1.5万。产能建设持续推进,Q3硅料产能超42万吨,预计24-26年将产能扩展至80-100万吨。

   电池片盈利符合预期,产能扩张在即。我们预计电池23Q1-3出货超56GW,同比+76％,Q3出货约21GW(其中TOPCon约2.5GW),环比小幅提升。

   预计公司Q4出货20GW+,全年电池出货预计达76GW+。受益于硅片降价、电池片价格稳定,电池单瓦净利约9分/W,环比提升较大。当前公司总电池产能已达到90GW,其中TOPCon产能达25GW,量产效率达到26.1％、良率超98％,同时规划双流25GW和眉山16GW项目,预计2024H1投产。

   组件出货增长,盈利有待反弹。我们预计组件板块23Q1-3出货约18GW,其中Q3出货9-10GW,仍处于亏损状态,预计23/24年出货可达30GW/50GW+。同时,盐城25GW和金堂16GW组件项目全面投产,公司组件产能已达55GW。

   投资建议:预计公司23-25年实现归母净利润193.46/140.24/176.28亿元,同比-24.8％/-27.5％/+25.7％,EPS分别为4.30/3.11/3.92元,考虑到公司向下游延伸,管理效率行业领先,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投产进度不及预期,产业竞争程度超预期