华菱钢铁(000932):抗周期能力显著,业绩保持稳定-2023年三季报点评

事项:

   10月30日,公司发布《2023年三季度报告》,前三季度,公司实现营业总收入1202.72亿元,同比下降3.66％;归母净利润41.05亿元,同比下降20％;扣非后归母净利润39.96亿元,同比下降19.44％。单季度看,23Q3实现营业总收入407.15亿元,同比增长1.25％,环比增长2.66％;归母净利润15.37亿元,同比增长17.33％,环比下降18.24％;扣非后归母净利润15.08亿元,同比增长22.45％,环比下降18.20％。

   评论:

   转型升级持续推进,公司保持稳定盈利。2023年前三季度,钢铁行业仍然面临着原燃料价格高位运行,下游市场需求不足等困难局面。公司在行业格局变化的背景下,加快转型升级。自2022年下半年行业景气度下滑开始,公司单季度利润整体保持稳定。我们认为,公司的稳定盈利得益于公司产品结构调整带来的抗周期波动能力,未来业绩有望持续保持稳定。

   公司毛利率小幅下降。23Q3,公司营业总成本386.78亿元,环比上升3.57％,高于营业收入环比增速(2.66％)。23Q3,公司毛利率小幅回落0.25个百分点至10.94％,但整体仍然维持在较好水平上。

   研发费用率提升明显。23Q3,公司销售/管理/财务费用分别为0.94/4.91/0.18亿元,占23Q3营收比重分别为0.23％/1.21％/0.04％,占比较23Q2分别变化-0.06/+0.13/+0.11个百分点,三项费用率整体略有上升。研发费用环比提升,23Q3公司研发费用17.48亿元,环比上升11.91％,占营收比重4.29％,环比提升0.35个百分点。

   处置老旧固定资产,资产效率有望进一步提升。10月30日,公司发布《关于华菱涟钢固定资产处置的公告》,华菱涟钢焦化厂4.3米焦炉现已停运,共有53台(套)设备资产及289项备件闲置且无法在内部再利用,公司拟以2023年9月30日为基准日上述闲置资产的评估值8899.96万元为定价基础在湖南省联合产权交易所有限公司公开挂牌处置,挂牌价格不低于评估值的90％。若老旧资产处置最终成交,有利于进一步盘活老旧闲置资产,提高资产使用效率。

   投资建议:公司经营稳定,未来仍看好公司业绩稳步提升。公司持续推进品种结构升级,在行业面临景气度较低的情况下,公司转型升级持续推进,使得公司具备了较强的抗周期能力。我们预计,公司2023-2025年实现营业收入1640.04/1696.55/1722.25亿元,实现归母净利润56.27/69.75/76.77亿元,同比变化-11.8％/24.0％/10.1％,截至10月30日收盘,2023-2025年市盈率分别为7/6/5倍,维持目标价8.1元,维持"强推"评级。

   风险提示:材料价格大幅波动;宏观经济波动,在建项目进度不及预期。