通威股份(600438):技术与成本优势持续保持,多晶硅及电池龙头地位稳固-公司季报点评

公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入1114.21亿元,同比增长9.15％,实现归母净利润163.02亿元,同比下降24.98％;按单季度拆分,Q3实现营业收入373.52亿元,同比下降10.52％,归母净利润30.31亿元,同比下降68.11％。

   多晶硅:价格回暖,N/P价差拉大,公司龙头地位夯实。根据硅业分会数据,2023年三季度末(9.27报价)N型硅料成交均价9.33万元/吨,单晶致密料成交均价8.04万元/吨,相比季度初(7.5报价)分别上涨1.91万元/吨、1.47万元/吨,我们认为上述变化表现出,一方面体现出硅料在三季度出现明显回暖趋势,另一方面N型硅料涨价幅度大于致密料,市场对于N型产品的需求更加旺盛,对于技术领先的龙头公司更为有利;根据公司23半年报,上半年公司快速提升N型料的市场供应,N型产品销量同比增长447％,生产成本已降至4万元/吨以内,我们认为公司在技术和成本上均保持了行业领先优势。

   电池片:TOPCon市场地位有望提升,公司具有技术及产能先发优势。根据InfolinkConsulting数据,三季度末(9.27报价)P型182、P型210、N型TOPCon电池报价分别为0.63、0.70、0.68元/W,相比季初(7.5报价)分别下降了0.08、0.02、0.10元/W,我们认为N型价格降幅高于P型,主要是由于N型产能持续释放,但对于下游需求来说,使用N型产品性价比也有望明显提升;根据InfolinkConsulting统计,23年底TOPCon名义产能将有望达到477GW,23年TOPCon电池产量预估135GW,我们认为这将有助于TOPCon电池在行业中市占率提升;根据公司23半年报,公司是行业内率先实现TOPConPECVDPoly技术规模化量产的电池龙头企业,TNC电池量产平均转换效率提升至25.7％(未叠加SE技术),良率超过98％,产能方面,随着彭山太阳能一期16GW高效晶硅电池项目顺利下线,公司TNC电池产能规模达到25GW,公司还规划了双流25GW和眉山16GWTNC项目,预计将于2024年上半年建成投产,届时公司TNC电池产能规模将达到66GW,我们认为公司有望凭借技术优势和产能布局优势,保持电池龙头优势。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为180.18/143.36/172.56亿元,EPS分别为4.00/3.18/3.83元;参考同行业可比公司估值,按照2023年12-15倍PE,对应合理价值区间48.00-60.00元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。行业政策变动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动