兴业银锡(000426):三季度利润同增305.5％,银、锡产量均超预期

公司披露2023年三季报:2023Q1-Q3实现营收24.25亿元(同比+47.13％),实现归母净利润5.43亿元(同比+136.2％),实现扣非归母净利润5.65亿元(同比+131.50％)。单三季度公司实现营收11.79亿元(同比+83.56％,环比+49.76％),实现归母净利润4.10亿元(同比+305.50％,环比+246.13％),实现扣非归母净利润4.07亿元(同比+270.81％,环比+203.07％)。

   三季度银锡产量均有大幅提升。公司三季度业绩增速亮眼,主要由于:1)银漫矿业选矿厂于2023年6月9日停产技改,于7月10日完成并投入使用,三季度以来矿石入选品位较高,且选矿回收率提升,我们预计银漫矿业三季度银金属产量33吨左右,环比+37.5％;锡金属及锡次金属产量2,600吨左右,环比+209.5％;2)三季度金属价格中枢环比有所提升,SHFE锡三季度含税均价为22.33万元/吨,二季度含税均价为20.71万元/吨,环比提升7.79％。

   期间费用率大幅改善,单三季度净利率环比提升19pp。前三季度,公司毛利率为48.45％,同比+2.16pp;净利率为22.08％,同比+9.29pp;期间费用率为16.26％,同比-7.66pp。单三季度来看,公司毛利率为57.12％,环比+15.34pp;净利率为34.26％,环比+19.33pp。截至2023年9月30日,公司资产负债率为41.97％,较2022年末下降0.3pp,较2023年6月30日下降4.7pp。公司利润率环比大幅上升主要由于三季度产量超预期。

   需求复苏,看好锡价上行。佤邦地区在8月21日发文宣布将继续关停探矿和采矿、复产选矿后,尚未出台新政策说明复产探采二环节。据悉选厂库存仅能支撑不到1个月左右,库存消耗完毕后佤邦停产对供给侧造成的影响将更为显著。同时,近期电子行业复苏较为明显,10月5日公布的数据显示,今年8月全球半导体销售额440.4亿美元,同比增速-6.8％,较7月的同比增速-11.8％有明显好转,基本已进入复苏阶段。随着11月的到来,供给缺口显现叠加需求复苏,看好锡价上行。

   风险提示:公司资源开发进展不达预期的风险;金属价格大幅波动的风险。

   投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。预计公司2023-2025年营业收入32.75/52.08/53.22亿元(原值32.31/52.01/53.22亿元),同比增速57.01％/59.02％/2.38％;归母净利润8.57/17.53/18.29亿元(原值8.27/17.49/18.23亿元),同比增速392.59％/104.62％/4.33％;摊薄EPS分别为0.47/0.95/1.00,当前股价对应PE分别为19.6/9.6/9.2x。公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势,兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源,维持"买入"评级。