紫光股份(000938):三季度业绩承压,运营商业务和国际业务发展势头良好

事项:公司公告2023年第三季度报告,2023年前三季度实现营业收入552.15亿元,同比增长2.46％,实现归母净利润15.41亿元,同比下降6.03％,EPS为0.54元。

   平安观点:公司2023年单三季度业绩承压。根据公司公告,公司2023年前三季度实现营业收入552.15亿元,同比增长2.46％,营收同比平稳增长;实现归母净利润15.41亿元,同比下降6.03％,归母净利润同比小幅下降。分季度看,公司单三季度实现营收191.69亿元,同比下降1.63％,实现归母净利润5.19亿元,同比下降23.75％,公司单三季度业绩承压。盈利能力方面,2023年前三季度,公司毛利率为19.90％,同比下降1.40个百分点;公司期间费用率为15.60％,相比去年同期的15.20％基本持平。公司持续加强研发投入,2023年前三季度,公司研发费用为41.87亿元,同比增长12.17％,研发费用率为7.58％,同比提高0.86个百分点。

   公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务发展势头良好。公司控股子公司新华三2023年前三季度实现营收375.70亿元,同比增长2.32％;

   其中,国内运营商业务收入为76.35亿元,同比增长20.94％;国际业务收入为16.25亿元,同比增长13.72％,国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入为4.05亿元,同比增长84.79％。新华三持续深化与运营商的战略合作并在国际业务方面积极布局,运营商业务和国际业务发展势头良好。我们认为,运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。

   2023年8月,公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。在AI大模型领域,公司打造了由百业灵犀(LinSeer)、大模型使能平台(LinSeerHub)、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案。2023年8月,在中国信通院组织的大规模预训练模型标准符合性验证中,百业灵犀模型开发模块被评为4+。我们认为,公司在算力和大模型方面的积极布局,将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。

   盈利预测与投资建议:根据公司2023年三季报,我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测,预计公司2023-2025年的归母净利润分别为21.96亿元(原预测值为25.94亿元)、27.23亿元(原预测值为31.96亿元)、33.08亿元(原预测值为39.93亿元),对应EPS分别为0.77元、0.95元和1.16元,对应10月30日收盘价的PE分别约为26.0、21.0、17.3倍。公司是国内ICT行业领先企业,在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。公司运营商业务和国际业务发展势头良好,将是公司未来发展的重要推动力。另外,公司积极布局AIGC,把握AIGC产业发展的市场机遇。公司定增募资收购控股子公司新华三剩余49％股权的工作持续推进,公司综合实力有望进一步提高。虽然我们下调了公司未来三年的业绩预测,但我们仍然看好公司的未来发展,维持对公司的"推荐"评级。

   风险提示:(1)ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商,以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代,则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。(2)公司运营商业务发展不达预期。当前,公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性,或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同,则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。(3)公司AIGC业务的发展不达预期。当前,公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期,或者私域大模型的市场推广进度低于预期,则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。