城建发展(600266):结算如期释放,关注城改红利-2023年三季报点评

1-3Q扭亏为盈,维持"买入"评级

   公司10月30日发布三季报,1-3Q实现营收160.5亿元,同比+65％;归母净利润6.0亿元,去年同期为亏损7.9亿元。我们维持23-25年EPS为0.43/0.80/0.96元的盈利预测,可比公司平均23PE为12倍,考虑到公司除了基本面亮眼之外,亦具备北京城中村改造、"一区一策"、回购股份注销等潜在催化,我们依然认为公司合理23PE为21倍,目标价9.03元,对应1倍PB(以22年末剔除永续债的归母净资产计算),维持"买入"评级。

   Q3结转如期放量,继续看好全年业绩表现

   23Q3公司在天坛府一期交付推动下,结算规模如期释放,营收同比+367％至63亿元。Q3利润改善幅度不如营收、出现扣非归母净亏损的原因在于:1、结算项目利润率整体有限,我们认为结算了部分京外低利润项目;2、受房地产市场调整影响,计提了0.69亿元资产减值损失;3、南微医学(688029CH)股价下跌6.22％,这部分投资亏损属于经常性损益。但1-3Q累计来看,公司在地产结转推动下实现扭亏为盈,截至Q3合同负债仍有305亿元,我们继续看好全年业绩表现。此外,根据回购公告,我们预计11月18日前公司将注销占总股本4.51％的股份,有望显著增厚股东权益。

   销售快速增长,持续巩固北京市场资源优势

   1-3Q公司销售金额同比+29％至316亿元,从单月销售额来看,我们估算9月末开盘售罄的天坛府第六期尚未全额计入销售金额。考虑到公司在北京仍有较多可售项目,我们预计全年销售金额大概率将达到400-450亿元,保持行业内领先增速。1-3Q公司在北京、黄山、三亚获取7宗地块,拿地金额148亿元,拿地强度达到47％;其中北京2宗地块拿地金额116亿元,权益比例65％,按政府指导价计算总货值158亿元,持续巩固北京市场资源优势。

   成立城中村改造专班,有望抓住北京城中村改造机遇

   7月以来,城中村改造被中央高频提及,推进速度有望加快。公司和北京城建集团在北京拥有深厚的城市更新资源,相继打造了"望坛模式"、"临河速度"、"动感价值"等标杆项目。根据公司在上交所召开的线上业绩会,公司已成立专班跟进城中村改造业务,未来将继续深耕北京市场,将棚改经验作为核心竞争力之一。我们看好公司抓住城中村改造的机遇,进一步扩充北京优质项目资源。

   风险提示:北京区域市场风险,棚改和一级开发项目进展不及预期的风险,股权投资、少数股东损益占比导致业绩波动的风险。