紫光股份(000938):利润短期承压,领航智能新时代

3Q23利润短期承压,持续深化全栈式业务布局紫光股份发布2023年三季度财务报告,公司9M23实现营收552.15亿元,同比增长2.46％;实现归母净利润15.41亿元,同比下降6.03％,主因来自互联网、中小客户的需求恢复略有滞后。公司聚焦产品及服务的领先性,深度构建覆盖"云-网-算-存-端"全栈业务布局,有望受益于国内数字中国建设及AIGC等新应用的拓展,把握智算时代发展机遇。考虑到部分下游需求恢复滞后,我们预计其23～25年归母净利润为22.73/27.37/31.50亿元(前值:25.53/31.88/38.46亿元),基于分部估值法,给予公司目标市值765.30亿元,目标价26.76元,对应23年PE33.67x,维持"增持"评级。

   ICT基础设施业务保持行业领先,运营商/国际业务实现高增长分业务来看,ICT基础设施方面,9M23新华三实现收入375.70亿元,同比增长2.32％。其中,国内运营商业务收入达到76.35亿元,同比增长20.94％,得益于运营商资本开支逐步向算力领域倾斜;国际业务收入达到16.25亿元,同比增长13.72％;国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元,同比增长84.79％,有望构筑新的增长点。我们认为未来数字中国建设及AIGC对算力需求的拉动有望持续带动公司收入利润增长,据IDC数据,2Q23公司在以太网交换机/服务器市场份额分别为33.5％/16.0％,保持行业领先,彰显了在ICT领域的核心竞争力。

   费用端保持平稳,持续加大智算领域研发投入盈利能力方面,公司9M23综合毛利率为19.90％,同比下降1.4pct,主要系产品结构有所变化。费用率方面,公司9M23销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.74％/1.23％/7.58％/1.05％,分别同比变动-0.46/0.0/0.86/0.0pct。公司秉承"AIinALL"及"AIforALL"理念,在计算力、运载力、存储力方面持续创新,800GCPO硅光交换机完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试,并重磅发布NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品,持续领航智能新时代。

   盈利有望持续增长,维持"增持"评级考虑到部分下游需求恢复滞后,我们预计其23～25年归母净利润为22.73/27.37/31.50亿元(前值:25.53/31.88/38.46亿元)。我们预计23年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT分销板块分别贡献净利润14.09/1.95/0.76/5.27/0.66亿元,基于分部估值法(详见正文部分),各板块业务分别给予23年PE30/26/33/48/21倍,对应目标市值765.30亿元,目标价26.76元(前值:33.84元),维持"增持"评级。

   风险提示:1)公司自研芯片进度不及预期或投入过大;2)创新业务发展不及预期;3)新业务市场不及预期。