中国铁建(601186):利润率改善带动Q3业绩增长提速

23Q3营收/归母净利同比+2.9％/+9.3％,维持A/H"买入"评级9M23公司实现营收/归母净利/扣非归母净利8065/194/184亿元,同比+1.0％/+3.5％/+3.0％,其中23Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利2654/58/55亿元,同比+2.9％/+9.3％/+8.2％。我们维持公司23-25年归母净利润预测为287/312/338亿元。A股/H股可比公司23年Wind一致预期均值5.0x/3.2xPE,考虑到公司业务结构相对传统,资源类资产少于可比公司,给予A股/H股23年4.5x/2.5xPE,调整A/H股目标价至9.52元/5.77港元(前值10.58元/6.01港元),均维持"买入"评级。

   23Q3综合毛利率同比改善,带动归母净利率提升9M23公司综合毛利率9.2％,同比+0.44pct,23Q3为9.7％,同比+0.8pct,环比-0.38pct。9M23期间费用率4.7％,同比+0.29pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/+0.15/+0.07/+0.02pct,23Q3期间费用率5.3％,同比+0.42pct,主要系研发费用率增加+0.23pct。9M23减值支出占比0.48％,同比+0.09pct,其中Q3同比+0.45pct至0.72％。9M23归母净利率2.4％,同比+0.06pct,23Q3为2.2％,同/环比+0.13/-0.72pct。

   23Q3付现比大幅提升拖累现金流,资产负债结构优化9M23公司经营性现金流净额-432亿元,同比多流出420亿元,收/付现比分别为104％/110％,同比+2.6/+7.9pct,其中23Q3净额为-238亿元,同比少流入423亿元,环比少流入437亿元,主要系付现比大幅提升所致,Q3单季收/付现比分别为112.6％/126.7％,同比+1.1/+19.6pct,环比+18.9/41.6pct。23Q3末资产负债率75.6％,同比-0.35pct,较23H1末降低0.09pct;有息负债率21.5％,同比+0.27pct,较23H1增加1.28pct。

   大力拓展水利水运业务显成效,传统领域房建订单表现较好9M23新签合同1.79万亿,同比-3.12％,其中23Q3新签合同4271亿元,同比-16.6％。细分来看,9M23投资运营类订单受PPP招标减少影响,新签合同额同比下滑-43％,公司加大力度拓展工程产包业务,同比+13.1％。

   其中,铁路、公路、房建、市政合计新签1.22万亿,占基建订单比例约81.1％,同比-21.1％/-0.6％/+7.8％/-28.7％,传统领域房建表现较好。公司坚持紧跟国家水网建设规划,9M23新签水利水运工程527亿元,同比+36％。分地区看,境内业务新签合同额1.67万亿,同比-1.44％;境外业务新签合同额1171亿元,同比-21.98％。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。