良信股份(002706):盈利与回款表现良好,经营质量持续提升-2023年三季报点评

公司2023年三季度增长表现略不及预期,然结合宏观景气度复苏趋势,我们判断公司可实现全年增长目标;公司盈利能力及回款质量稳步改善,海盐工厂有望开启盈利恢复空间。给予公司2024年目标价15元,维持"买入"评级。

   三季度表现略不及预期,全年有望实现增长目标。公司公告,前三季度实现营业收入34.55亿元(+16.58％yoy),归母净利润4.14亿元(+18.76％yoy),扣非后归母净利润3.57亿元(+11.15％yoy);其中,三季度单季实现营业收入11.87亿元(+9.67％yoy),归母净利润1.39亿元(+3.42％yoy),扣非后归母净利润1.36亿元(+6.37％yoy),三季度业绩放缓表现略不及预期;展望全年,我们认为公司仍有望伴随四季度宏观经济景气度提升,在延续新能源业务较快增长的基础上,迎来基建类及工业类需求提速,进而实现全年"50亿+"的营收目标。

   盈利及回款端表现持续改善。公司前三季度销售毛利率/净利率分别为33.57％/12.00％,同比分别提升2.25pcts/0.22pct,在公司持续推进归一化和供应链管理加强降本增效的背景下,盈利能力同比保持改善态势,销售毛利率于23Q2/23Q3连续两个季度保持单季度34％+。同时,公司经营回款质量改善显著,年初至三季度末实现经营性现金流净额3.08亿元(+146.06％yoy),整体来看,公司在前三季度盈利、回款表现均实现稳步改善。

   预计工业类需求有望迎来提速,海盐望开启盈利改善空间。前三季度,公司主要下游领域中,工控、新能源、公商建、智慧人居及智能配电业务均实现30％+增长,公司收入结构中传统地产业务占比进一步降低;结合宏观数据中用电量、工业企业利润、PMI等数据的改善趋势,预计23Q4-24Q1期间,公司工业建筑、工控等业务增长有望进一步提速。从盈利端来看,目前公司海盐智能工厂整体搬迁进度达到85％,随着海盐基地全面投入使用,公司未来毛利率修复空间有望继续开启。

   风险因素:宏观经济复苏不及预期;风光储等新能源下游需求走弱;地产竣工面积不及预期;大宗原材料价格大幅波动;

   国产化替代进展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司2023-2025年公司归母净利润预测为5.40/6.83/8.20亿元,对应2023-25年EPS预测为0.48/0.61/0.73元,当前股价对应PE21/16/14倍。参考过去三年的Wind一致预期对应PE-Band估值中枢29x,我们选取25xPE作为公司2024年合理估值,对应2024年目标价15元,维持"买入"评级。