天目湖(603136):经营持续修复,看好新项目业绩弹性释放

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营收4.8亿元/同比+96％/恢复至19年同期123％,实现归母净利1.2亿元/同比+4731％/恢复至19年同期104％。其中,Q3实现营收1.9亿元/同比+24％/恢复至19年同期115％/环比+18％,实现归母净利0.6亿元/同比+2.6％/恢复至19年同期95％/环比+33％。

   Q3营收持续修复,利润表现受部分项目影响受益于暑期国内亲子游+避暑需求旺盛,Q3公司营收/归母净利分别恢复至19年同期115％/95％。其中,公司利润增速低于营收增速的主要原因为:1)公司新开业项目较多,带来较高的折旧摊销、餐饮、人力资源成本,使得营业成本较19年同期增加0.33亿元;2)天目湖山水园景区客流恢复不及预期,影响周边新开业酒店、天目湖水世界等项目盈利释放。

   新项目仍处爬坡期,盈利能力较19年同期有所下滑公司前三季度/Q3毛利率分别为56.2％/59.8％,较19年同期分别-13/-13.9pct,主要因多个项目开业,导致成本增长。费用方面,前三季度公司销售/管理/财务费用率分别较19年同期-4.7pct/-1.5pct/+0.4pct。其中,Q3销售/管理/财务费用率分别较19年同期-1.5pct/-2pct/+0.6pct。综合影响下,公司前三季度/Q3净利率分别为29.4％/34.7％,较19年同期分别-4.6/-6.4pct。

   预计2024年提质扩容+国资入主的增量效应有望充分释放预计公司Q4开始将进一步增强营销引流工作,逐步填平新增产能,2024年新项目盈利有望在低基数上实现更好的释放。此外,2024年公司将全力推进漂流项目开业工作,预计有望于2024年暑期旺季前投产。长期来看,公司仍有南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目等待建成投运,叠加国资入主后公司对溧阳本土的资源整合能力增强,未来盈利增长点仍多。

   行业估值的判断与评级说明:公司区位优势显著,项目运营能力优异,同时地方政府进一步赋能资源整合,未来伴随新项目逐步爬坡,以及南山小寨二期、动物王国等项目投运,成长空间可观。我们预计公司2023-25年归母净利各为1.6、2.0、2.6亿元,当前股价对应PE各为22X、17X、13X,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期风险;新项目爬坡不及预期风险;自然灾害风险。