中国铁建(601186):盈利能力有所提升,水利/轨交订单高景气-季报点评

收入小幅承压,中长期盈利能力改善值得期待公司23Q13实现营业收入8064.6亿元,同比+1.0％,实现归母净利润194.2亿元,同比+3.5％,扣非归母净利润184.3亿元,同比+3.0％,其中Q3单季度实现营收2654亿元,同比+2.9％,实现归母净利润57.7亿元,同比+整体经营稳健,且利润增速快于收入,盈利能力有所改善。截至23Q3末,公司在手未完工订单金额70102亿元,约为22年营收的6.4倍,在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。此前公司公告,大股东中铁建集团拟自2023年10月17日起6个月内累计增持公司股份,增持比例不低于总股本的0.1％0.1％,不高于0.25％0.25％,彰显对公司未来的发展信心。

   工程订单稳步增长,水利轨交细分领域高景气订单角度,23Q13公司新签17862亿元,同比3.1％3.1％,其中工程承包投资运营绿色环保设计咨询工业制造物资物流分别新签12079/2118/875/192/217/1440亿元,同比分别+43％/25％/12％/8％/11％11％,工程主业订单量稳步提升,投资运营类订单下降主要由于PPP项目招标总量减少。细分来看,水利水运城市轨道订单快速提升,同比分别+36％/+22％,房建机场工程订单保持稳步增长,同比分别+8％/+5％,铁路公路市政矿山开采电力工程订单有所下滑,同比分别21％/129％/35％/7％。地产业务方面,23Q13公司签约销售合同额747亿元,同比+10.5％,但同期新增土地储备同比下滑近40％40％,公司拿地节奏放缓,预计后续地产业务或延续承压。分地区看,23Q13公司境内境外新签订单分别为16691/1171亿元,同比分别1.4％/22％。

   毛利率有所改善,现金流明显承压公司23Q13毛利率为9.17％9.17％,同比+0.44pctQ3单季度毛利率为9.69％同比+0.85pct。23Q13公司期间费用率为4.7％4.7％,同比+0.28pct,其中销售管理研发财务费用率同比分别+0.05/+0.15/+0.07/+0.02pct,我们预计主要由于收入增速放缓导致费用未能有效摊薄。23Q13公司合计计提了38.7亿元的资产及信用减值损失,同比多损失7.77亿元,侵蚀了一部分利润。

   综合影响下23Q13净利率为2.9％2.9％,同比+0.12pct。现金流方面,23Q13公司CFO净额为431.83亿元,同比多流出420.15亿元,收现比同比+2.61pct至104.1％％,付现比同比+7.93pct至110.2％。

   期待中长期边际改善,维持"买入评级考虑到公司地产业务延续承压或拖累业绩,我们下调2325年归母净利润预测至291/319/356亿元(前值为297/330/369亿元),同比分别+9％/+10％/+11％,维持"买入"评级。

   风险提示基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化。