山西焦煤(000983):长协价下调业绩承压,稳增长政策或提振焦煤价格-公司三季度点评报告

长协价下调业绩承压,稳增长政策或提振焦煤价格,维持"买入"评级

   公司发布三季报,2023年前三季度公司实现营业收入407.0亿元,同比-16％,归母净利润56.4亿元,同比-39.7％,扣非后归母净利润为56.7亿元,同比-31.5％,其中Q3实现营业收入131.4亿元,同比-16.7％,环比+2.6％;实现归母净利润11.2亿元,同比-61.9％,环比-45.2％。考虑到2023年上半年煤价处于下行趋势,下半年焦煤价格已企稳反弹,但预计全年煤价仍将同比有一定下滑,同时长协价调整相较于市场价有一定滞后性。我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润70.6/81.0/84.5亿元(前值85.1/96.0/96.6亿元),同比-34.2％/+14.8％/+4.3％;对应EPS分别为1.24/1.43/1.49元,对应当前股价PE为6.9/6.0/5.7倍。炼焦煤国内新增产能有限,下游地产需求有望改善,炼焦煤价格已出现反弹,维持"买入"评级。

   长协价下调拖累煤炭板块,电力业务业绩改善

   煤炭业务:2023年在进口煤大超预期及经济复苏程度有限下,煤价出现一定程度下行。2023年三季度公司销售毛利率为34.88％,环比下滑6.39个百分点,主要由于长协价调整相对滞后,公司6月初将炼焦煤长协价整体下调约400元/吨且三季度按照下调后长协价执行,叠加公司长协比例较高导致盈利能力有所承压。非煤业务:受益于煤价下行,电力板块盈利改善,2023H1公司电力热力实现35.37亿元,同比+7.99％,毛利率为0.99％,同比增加9.51个百分点。考虑到三季度动力煤均价环比二季度继续回落,预计公司电力业务三季度盈利能力进一步改善。

   稳增长强政策提振焦煤需求,长协上调改善吨煤售价

   稳增长政策下焦煤受益:中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期,多方向布局尤其是对地产支持政策超预期,如没再重申"房住不炒"、"减免房产交易的各种税费"、"降低首套房首付比、落实认房不认贷"等,后续有望对地产新开工带来边际改善,同时增发国债1万亿主要投向灾后重建,有利于从基建层面带动钢材需求改善,利多焦煤。双焦价格有望维持高位,长协价上调改善吨煤售价:在安监力度升级背景下焦煤开工率难以明显上升,自二季度末开始下游钢厂补库、焦企去库幅度较大,而钢厂焦炭库存并没有增加,说明钢厂对焦炭实际需求有所增加,双焦价格反弹幅度明显。截止至2023年10月25日山西主焦煤市场价反弹至2200元/吨,较Q2低点1450元/吨上涨51.7％,较Q3均价也已反弹17.8％;焦炭现货价格反弹至2200元/吨,较Q2低点1800元/吨上涨+22.2％,较Q3均价也已反弹9.8％。四季度公司长协价根据煤种不同分别上调100-200元/吨不等,有利于改善吨煤售价。

   风险提示:经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;产量释放不及预期。