拓荆科技(688072):在手订单饱满,股权激励利好中长期发展-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。

   收入端延续高速增长,在手订单饱满2023Q1-Q3公司实现营业收入17.03亿元,同比+72％,其中Q3营业收入为6.99亿元,同比+49％,延续高速增长,我们判断主要系2022年新签订单较多,陆续确认收入。截至2022年末,公司在手订单46.02亿元(不含Demo订单),2022年新签订单43.62亿元(不含Demo订单),同比+95％。截至2023Q3末,公司存货和合同负债分别为38.70和14.97亿元,分别同比+85％和+62％,验证新签订单较为饱满,在手订单充足。随着在手订单陆续交付、确认收入,公司收入端有望延续高速增长。

   毛利率快速提升,股权激励费用压制利润端表现2023Q1-Q3公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.71和1.76亿元,分别同比+14％和+57％。2023Q1-Q3销售净利率和扣非销售净利率分别为15.83％和10.32％,分别同比-7.84和-0.95pct。1)毛利端:2023Q1-Q3销售毛利率为50.35％,同比+2.03pct,我们判断主要系产品结构优化＆规模化降本效应。2)费用端:2023Q1-Q3期间费用率为38.36％,同比+1.29pct。2023Q1-Q3公司股份支付费用达到1.71亿元,剔除股份支付费用影响后,归母净利润同比增长83％,表现仍较为出色。

   股权激励范围进一步下沉,利于公司中长期发展公司发布2023年限制性股票激励计划草案,拟授予不超过375万股限制性股票,约占股本总额2.00％。本激励计划首次授予的激励对象总人数不超过701人,约占公司2023H1末全部职工人数的76％,覆盖范围广。本激励计划首次授予部分考核年度为2024-2026年,以2022年营业收入和净利润为基数,2024-2026年营业收入增长率目标值分别为95％、160％、210％,净利润增长率目标值分别为106％、159％和211％。若假设2023年12月初授予,预计摊销的总费用为3.89亿元,其中2023-2027年分别为0.15、1.79、1.24、0.57和0.15亿元,整体影响可控。

   PECVD具备持续扩张潜力,平台化延展打开成长空间作为薄膜沉积设备国产领军者,产品覆盖面持续拓展,将充分受益进口替代。1)PECVD:公司不断扩大PECVD通用介质薄膜材料工艺和先进介质薄膜材料工艺的应用覆盖面,持续获取批量订单和批量验收,继续保持竞争优势,具备持续扩张的潜力;2)ALD:PE-ALD设备PF-300TAstra获得原有客户和新客户订单,NF-300HAstra实现首台产业化应用;Thermal-ALD出货至不同客户端进行产业化验证,验证进展顺利;3)SACVD:可实现SATEOS、BPSG、SAF薄膜工艺沉积的SACVD设备均通过客户验证,量产规模逐步提升;4)HDPCVD:公司已实现首台产业化应用,出货至不同应用领域客户端进行产业化验证。5)键合设备:公司晶圆对晶圆键合设备Dione300实现首台产业化应用,并获得重复订单;芯片对晶圆键合表面预处理设备Pollux客户端产业化验证进展顺利。

  

   盈利预测与投资评级:考虑到设备交付节奏等影响,我们谨慎调整2023-2025年营业收入预测分别为29.14、41.09和53.52亿元(原值31.67、44.82和58.66亿元),当前市值对应动态PS为16、11和9倍,考虑到公司较强的成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。