天目湖(603136):Q3业绩持续修复,静待项目扩张贡献增量-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收4.75亿元,yoy+95.52％;归母净利润1.20亿元,yoy+4730.98％;扣非归母净利润1.14亿元,yoy+5332.78％。23Q3实现营收1.92亿元,yoy+24.40％;归母净利润0.58亿元,yoy+2.57％;扣非归母净利润0.55亿元,yoy+1.20％。23Q3业绩稳定修复,看好国资赋能下项目扩容和外延扩张带来的业绩增量,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   受益于旺季市场复苏,Q3业绩稳定恢复。23Q1-3公司实现营收4.75亿元,yoy+95.52％;归母净利润1.20亿元,yoy+4730.98％;扣非归母净利润1.14亿元,yoy+5332.78％。23Q3实现营收1.92亿元,yoy+24.40％,恢复至19Q3的114.97％;归母净利润0.58亿元,yoy+2.57％,恢复至19Q3的95.08％;扣非归母净利润0.55亿元,yoy+1.20％。

   收入结构变化致毛利下滑,费用率持续优化。23Q1-3公司毛利率为56.15％,yoy+24.69pct;其中Q3毛利率为59.80％,环比Q2+4.61pct,同比19年同期-13.92pct。毛利较19年有所下滑,主要系公司在疫情期间拓展酒店业务,折旧摊销成本较高,而高毛利的景区业务收入占比下降,收入结构变化致毛利承压。23Q3公司的销售/管理费率分别为5.43％/10.71％,同比19Q3分别-1.49pct/-1.99pct,费用率较疫前有所优化。

   双节假期景区表现优异,长期项目拓展增量可期。中秋国庆假期期间,天目湖旅游度假区成功登上《长三角旅游休闲热门度假区榜单》,共接待游客77.73万人次,同比19年+46.97％,实现直接营收1.31亿元,同比19年+62.25％;御水温泉度假酒店、遇·天目湖酒店等假期连续三日满房。短期内,随着冬季来临,公司的温泉业务或将成为短期增长点。展望长期,政企合力打造的动物王国项目正紧密筹备,南山小寨二期及御水温泉改造项目持续优化推进,预计2025年底可达预定使用状态,有望为公司贡献业绩增量。

   估值

   Q3受益于市场复苏,公司业绩稳定恢复,收入结构变化下,盈利能力仍存在上升空间,长期看好国资控股助推公司进行外延扩张带来的业绩增量。考虑到Q3毛利恢复略低于预期,我们调整23-25年EPS为0.81/1.05/1.25元,对应市盈率为23.5/18.2/15.2倍,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   安全性风险、项目推进不及预期风险、行业竞争风险。