药康生物(688046):营收稳健增长,产能建设持续推进

事件:公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营收4.55亿元,同比增长17.68％;归母净利润1.18亿元,同比降低8.13％;扣非后归母净利润8166万元,同比增长5.23％。单三季度实现营收1.59亿元,同比增长16.76％;归母净利润4015万元,同比降低13.65％;扣非后归母净利润3213万元,同比增长38.60％。

   持续加大研发投入,盈利能力边际改善

   2023年第三季度,公司实现毛利率为70.35％,同比增长0.86pp,环比增长2.60pp,改善较为明显;受政府补助减少等非经常性项目影响,公司归母净利率同比及环比略有波动;而扣非后归母净利率为20.25％,同比增长3.19pp,环比增长2.72pp,反映了公司主营业务盈利能力边际改善。2023年前三季度,公司持续加大研发投入,累计研发投入为7531万元,同比增长22.38％,研发团队规模持续增长,研发人员薪酬同比增加,"抗体人源化"、"药筛鼠"、"真实世界动物模型"等大型研发项目持续扩张。

   合规产能持续扩增,支撑未来业务发展

   2023年以来公司持续加快产能建设,9月16日,北京药康大兴生物医药基地开业,该项目占地15000平米,未来将整合动物优势资源,建成集研发、生产及新药筛选的综合性平台。9月22日,上海药康正式获批《实验动物生产许可证》及《实验动物使用许可证》,标志着上海药康已具备承接饲养繁育和构建检测SPF级或感染性模式动物业务的实验场所和资质条件,新产能的陆续投产有望带动公司中长期的业务发展。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2023-2025年收入分别为6.37/8.07/10.06亿元(原值为6.88/9.16/12.07亿元),对应增速分别为23.34％/26.63％/24.74％,归母净利润分别为1.68/2.07/2.61亿元(原值为2.23/3.00/4.00亿元),对应增速分别为2.17％/23.30％/26.07％,EPS分别为0.41/0.51/0.64元,3年CAGR为16.67％,对应PE分别为40/32/26倍。参考可比公司估值,我们给予公司2024年38倍PE,对应目标价19.22元,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品研发风险;客户需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;知识产权保护及技术泄露风险;道德伦理风险。