天融信(002212):营收增速稳健,单三季度毛利率明显提升

投资事件:公司发布2023年三季报:2023年前三季度营业收入16.48亿元,同比增长12.63％;归母净利润-2.48亿元,亏损同比收窄40.85％;扣非归母净利润-2.64亿元,亏损同比收窄42.38％。2023年单Q3营业收入6.44亿元,同比增长10.32％;归母净利润-0.36亿元,同比收窄83.09％;扣非归母净利润-0.41亿元,同比收窄81.16％。

   公司营收持续稳健增长,云计算及云安全增速明显。公司2023年前三季度营业收入16.48亿元,同比增长12.63％,单Q3公司营收6.44亿元,同比增长10.32％。分细项来看,2023年单Q3,基础安全产品收入3.81亿元,同比增长13.49％;大数据与态势感知产品及服务收入0.58亿元,同比下降19.58％;基础安全服务收入1.43亿元,同比增长7.65％;云计算与云安全产品及服务收入0.59亿元,同比增长42.22％。前三季度营收分细项来看,基础安全产品收入10.45亿元,同比增长13.36％;大数据与态势感知产品及服务收入1.30亿元,同比增长0.09％;基础安全服务收入2.98亿元,同比增长12.73％;云计算与云安全产品及服务收入1.69亿元,同比增长16.93％。分客户结构来看,前三季度,政府客户收入同比上升32.62％,细分行业中,地方政府行业收入增长43.90％,运营商行业收入增长24.72％,教育行业收入增长16.04％。

   控费效果明显,单三季度毛利率显著提升。公司2023年前三季度毛利率为62.31％,相较于2022年同期提升了1.09pcts。公司第三季度的高毛利业务占比提升,单Q3毛利率为73.03％,在第二季度增长的基础上环比继续增长8.51pcts,较去年同比增长20.77pcts。公司人员结构持续优化,提质增效效果显著,人均创收提升明显,前三季度费用同比基本持平,期间费用率同比下降11.17个百分点。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局,前三季度研发费用率同比下降7pcts;营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实,前三季度销售费用率同比下降0.95pcts。公司应收账款回收和销售回款状况同比改善。

   公司三大主营业务齐发力,信创收入实现高增速。IDC最新数据显示,到2027年,中国网络安全支出规模预计接近308.8亿美元,五年复合增长率将达到20.1％,增速位列全球第一;中国网络安全市场增速持续领跑全球,五年CAGR遥遥领先,市场前景广阔。在网络安全市场,制造业和专业服务的投资也在快速增长,五年复合增长率超过行业平均水平;在数字经济、国家安全与个人隐私保护等因素驱动下,各行各业还需匹配相应的网络安全防护措施,让数字化的"脚步"更快更稳。近年来公司地市下沉和渠道拓展战略的有效落实,对地方政府行业的产出持续作出贡献。公司网络安全一专多强,数据安全持续发力,云计算内生安全能力再进阶。公司今年前三季度信创业务收入同比增长185.73％,主要源于政府侧信创替代的持续进行,如地方政府的信创替代,此前主要覆盖省会和大的地市,目前逐步到小的地市、甚至县的全覆盖,同时国资企业信创替代已启动并逐步推进。

   投资建议:我们预计公司2023/2024/2025年收入46.06、58.83、72.05亿元,同比增长30％、28％、22％;公司归母净利润4.23、5.96、7.97亿元;公司2023/2024/2025年EPS分别为0.36/0.50/0.67元,对应PE31.0/22.0/16.4倍,考虑收入高成长和有效控费,给予"买入"评级。

   风险提示:新市场开拓风险,公司业务进展不及预期,市场竞争加剧