华菱钢铁(000932):盈利能力保持稳定,23Q3业绩基本符合预期

公司发布2023年三季报,业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业总收入1202.72亿元,同比下降3.66％,归母净利润41.05亿元,同比下降20％。公司23Q3单季度实现营业总收入407.15亿元,同比增加1.25％,环比增加2.66％;23Q3实现归母净利润15.37亿元,同比增加17.33％,环比下降18.24％。

   钢材产量基本平稳,单吨盈利具有韧性。根据Mysteel数据,2023Q3公司钢材产量约为641万吨,环比下降0.61％,整体基本保持平稳。假设公司产销基本一致,计算出23Q3吨钢售价约6355元/吨,环比增加3.28％;23Q3吨钢成本约6037元/吨,环比增加4.2％;

   吨钢毛利约318元/吨,环比下降11.51％。三季度铁矿和焦煤价格环比上涨,成本端压力增加,但公司凭借优秀的成本管控能力,吨钢盈利维持了相对稳定,体现出较强韧性。

   管理费用下降,公司期间费用下降。报告期内,公司期间费用合计63.19亿元,同比下降7.6％。其中管理费用13.27亿元,同比下降29.06％,主要因企业会计准则要求,公司将生产车间不符合资本化条件的固定资产日常修理费从管理费用调整至营业成本科目;销售费用3.11亿元,同比下降0.58％;财务费用为0.21亿元,同比增加0.48亿元,主要系汇兑收益同比减少。此外,本期公司研发费用约46.61亿元,同比下降0.48％,维持较高水平。

   环保升级改造持续推进,后续生产成本有望降低。根据公司公告,子公司华菱涟钢拟建设实施炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目和老线综合料场环保转型升级改造项目,二者投资总额分别为10.74和5.5亿元。预计项目建成投产后,整合新建烧结机生产效率有望进一步提高,同时现有的烧结料场将实现封闭改造,进而降低原料损耗、实现降本增效。

   投资分析意见:考虑到三季度以来铁矿和焦煤价格持续上涨,钢企成本端压力有所上升,我们将2023-2025年归母净利润预测由64.54、71.69、77.39亿元下调至56.04、60.03、64.91亿元,对应23-25年PE分别为7倍、7倍和6倍。可比公司参考同样产品结构以板材为主的宝钢股份、南钢股份,23-25年平均PE分别为11倍、9倍和8倍。故公司估值水平较低,且考虑到公司产品下游以制造业为主,受地产行业景气度影响较小;同时随着公司不断优化产品结构,预计盈利能力高的品种钢占比将持续提升,利润水平有望企稳回升,因此维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格超预期上涨;制造业用钢需求不及预期。