通化东宝(600867):3Q23压力之下收入利润正增长

3Q23收入利润同环比均实现正增长,维持买入评级公司10/30发布23年三季报,1-3Q23实现营收20.9亿元(-0.4％yoy),归母净利润7.6亿元(-45.8％yoy),扣非净利润7.6亿元(+14.5％yoy),其中3Q23营收+1.9％yoy,扣非净利润+26.2％yoy。利润增速高于收入增速主因产品结构变化导致公司毛利率提升(3Q23毛利率81.2％vs2Q2377.5％vs1Q2377.6％,我们推测主因3Q23胰岛素收入占比提升)。考虑到胰岛素集采执行超1年,利拉鲁肽获批在即,2Q23开始公司迎来经营拐点,我们预计23-25年归母净利润分别为11.03/12.90/14.92亿元,扣非净利润分别为10.06/11.92/13.95亿元,给予24年扣非端23xPE(可比公司Wind一致预期22x,龙头给予溢价)目标价13.76元(前值12.82元)。

   二代销量稳健增长,全年预期销售额稳定受集采影响,我们推测1-3Q23二代胰岛素销量中个位数增长,全年销量有望实现中高个位数增长,但考虑到1-4M22价格高基数,预计全年销售额基本持平。我们认为集采后胰岛素市场格局维持稳定(生物制剂集采不同于化学制剂,分配量基于企业原有市场销量,新进入者带量较少,后续市场格局有望集中于国内龙头+主要外资厂商,且相对稳定),预期明年续约降幅可控。

   甘精门冬快速放量,门冬30/50预混有望借集采贡献增量我们预计23年胰岛素类似物销量增速～40％,其中:1)甘精胰岛素:我们推测1-3Q23销量增速30％+,全年销量增长30-40％,考虑1-4M22价格高基数,预计全年销售额+～20％;2)门冬胰岛素:我们推测1-3Q23门冬速效及门冬30/50预混胰岛素合计销量150+万支,全年有望实现200-300万支销量,贡献收入～1亿元。考虑到门冬30/50获批较晚(11M22获批),未参加第六批集采,我们认为有望在明年续约中借集采贡献较大增量。

   研发管线多点开花,利拉鲁肽获批在即,URAT1数据即将披露公司研发管线布局全面:1)GLP-1系列:利拉鲁肽已于7M22申报降糖适应症BLA,国产第二家,我们预计23年底获批;THDBH120/121(GLP-1/GIP)降糖IND;THDBH110/111(GLP-1小分子)降糖IND,司美格鲁肽(GLP-1)临床前;2)URAT1系列:THDBH130(URAT1)临床2a期已完成数据锁库和揭盲,我们预计近期披露数据,THDBH150/151(XO/URAT1)1期临床;3)胰岛素系列:赖脯胰岛素(5M23临床3期出组)、超速效赖辅胰岛素(1期达到主要终点,3期临床入组)、可溶性甘精赖辅双胰岛素(德国1期临床结束)、德谷胰岛素(9M22获批临床)。

   风险提示:产品销售不及预期,产品降价的风险,研发进度不达预期。