新和成(002001):三季度业绩阶段承压,进军农药行业-2023年三季报点评报告

事件:2023年10月27日,新和成发布2023年三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入110.12亿元,同比-7.54％;实现归母净利润21.01亿元,同比-30.22％;加权平均净资产收益率为8.52％,同比减少3.98个百分点。销售毛利率33.55％,同比减少4.34个百分点;销售净利率19.24％,同比减少6.15个百分点。

   其中,2023年Q3实现营收35.94亿元,同比-2.74％,环比-5.59％;实现归母净利润6.18亿元,同比-22.48％,环比-26.44％;加权平均净资产收益率为2.43％,同比减少0.52个百分点。销售毛利率35.22％,同比增加1.58个百分点,环比增加1.48个百分点;销售净利率17.33％,同比减少4.32个百分点,环比减少4.99个百分点。

   投资要点:维生素产线停车检修,三季度毛利润环比略降

   2023年Q3实现营收35.94亿元,同比-2.74％,环比-5.59％;实现归母净利润6.18亿元,同比-22.48％,环比-26.44％,同比-1.79亿元,环比-2.22亿元。其中,2023年Q3实现毛利润12.66亿元,环比-0.19亿元;财务费用0.81亿元,环比+1.69亿元;管理费用1.59亿元,环比+0.36亿元;营业外收入7.62亿元,环比-2.29亿元。毛利润环比小幅下滑,主要系三季度公司维生素产线停车检修。此外,由于维生素市场库存量较为充足,产量下滑未对价格形成足够支撑。蛋氨酸方面,据Wind,2023Q3固体蛋氨酸平均价格为17.90元/千克,环比+7.63％。此外,财务费用增加主要系汇兑收益减少;营业外收入环比下滑主要系赔款收入减少。展望四季度,维生素连续三个季度去库后,出货压力环比减弱,此外,蛋氨酸价格上行趋势或将持续,公司业绩有望恢复。

   期间费用方面,2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.26％/4.44％/2.25％,同比+0.27/+1.21/+4.55pct,环比+0.40/+0.86/+2.33pct。2023Q3,公司经营活动产生的现金流量净额达13.90亿元,同比+8.17％,或系购买商品、接受劳务支付的现金以及支付的各项税费减少。

   维生素去库、蛋氨酸价格稳中上调,营养品龙头有望受益

   三季度,国内维生素市场依旧偏弱运行,价格低位整理。一至三季度价格以下跌为主,行业持续去库存,预计四季度出货压力环比减弱,或带动价格回升。蛋氨酸方面,三季度国内厂家停产检修、国外多个厂家进行减产,蛋氨酸呈先跌后持续上涨的走势。据Wind,截至10月27日,2023Q4蛋氨酸平均价格达20.63元/千克,环比+15.25％,预计四季度蛋氨酸保持稳中上调的趋势。同时,公司作为国内营养品龙头,产能持续扩张,公司蛋氨酸二期剩余15万吨/年装置也已建设完成,正分步试车中。随着新产能逐步落地,以及相关产品景气逐步修复,公司有望持续受益。

   拟建年产6万吨含磷氨基酸项目,积极布局农药行业

   公司专注于精细化工,坚持创新驱动发展和在市场竞争中成长的理念,以"化工+"和"生物+"两大核心技术平台不断发展各类功能性化学品,现已成为世界四大维生素生产企业之一。同时,公司不断拓展新应用领域,公示目前其在建的ACA(丙烯醛氰醇乙酸酯)可作为含磷氨基酸的氨基酸官能团的重要合成原料,综合考虑工艺和市场两方面因素,公司拟涉足农药行业。10月18日,潍坊滨海经济技术开发区对山东新和成氨基酸年产6万吨含磷氨基酸项目环评进行报批前公示,项目拟投资30亿元,建成后将形成年产6万吨含磷氨基酸、副产5.16万吨氯化铵的生产能力。项目将分期建设,其中一期建设规模为含磷氨基酸原药2.7万吨、20％含磷氨基酸可溶解剂1.5万吨;二期建设规模为含磷氨基酸原药2.7万吨、20％含磷氨基酸可溶解剂1.5万吨。一期工程预计2024年12月投产;二期工程预计2026年12月投产,未来有望进一步扩展公司氨基酸领域。

   盈利预测和投资评级由于维生素目前仍处于去库阶段,基于公司当前经营情况,我们适度调整了公司盈利预期,预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.47、37.08、46.46亿元,对应PE分别17、13、11倍。公司是世界四大维生素生产企业之一,具有纵深的产品网络结构,考虑公司未来成长,维持"买入"评级。

   风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。