华大九天(301269):领军本土EDA行业,助力国产替代进程

公司概况:国内EDA行业龙头厂商,EDA工具产品线多范围覆盖。公司主要产品为模拟电路设计EDA工具、射频电路设计EDA工具、数字电路设计EDA工具等EDA工具。2022年公司营收7.98亿元,同比增长37.76％,受益全球EDA市场规模的快速增长。EDA软件销售业务是公司的支柱业务,近年来公司境外业务亦呈增长趋势。公司毛利率水平较为稳定,18至22年综合水平均为90％左右,符合软件类行业的基本特征。

   行业格局:外资巨头长期垄断,政策加码助力本土厂商弯道超车。在后摩尔时代,由"摩尔定律"驱动的芯片集成度和复杂度持续提升将为EDA工具发展带来新需求。而对比国外厂商,本土厂商仍缺失部分产品线,国产EDA企业以点工具为主,国外厂商尤其是EDA三巨头覆盖了产业链的全部环节。其中,EDA市场主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA三大外资巨头所垄断,全球和国内市场三大巨头合计占比均超过75％。EDA工具软件是半导体行业的支柱环节,国际形势迫使EDA国产化进程加速。

   公司产品:模拟领域全流程覆盖,数字等领域由点到面补齐短板。公司产品品类众多,覆盖模拟电路设计、射频电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计、晶圆制造和先进封装设计等多个领域。多项技术达到国际或国内领先水平。其中,公司全部模拟电路工具均支持28nm及以上的量产工艺制程,并持续进行量产制程的推进;数字电路设计领域的仿真等工具支持5nm制程,满足大部分应用场景;平板设计EDA技术全球领先,并积极在射频电路和先进封装等细分领域推出新型工具。此外,公司目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖,在数字电路设计EDA领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率。

   投资建议:公司是国内EDA行业中产品覆盖最广、工具链最为齐全的龙头上市公司,其持续提升全流程工具的覆盖率,有望在EDA国产替代进程中持续受益。我们预计公司将在2023年至2025年实现收入11.1/14.9/19.3亿元,归母净利润2.3/3.5/4.5亿元,对应当前PE估值为238/157/119倍,对应当前PS估值为50/37/29倍。我们认为,公司是国内EDA行业中工具链较为齐全的龙头上市公司,可享受一定估值溢价。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险,技术创新不及预期风险,下游需求减弱风险,国际贸易摩擦加剧风险,税收优惠及政府补助政策不可持续风险。