三一重能(688349):单季度主机毛利率承压,海外市场开拓持续推进

2023Q3业绩:公司发布2023年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入74.90亿元,同比增长18.04％;归母净利润为10.31亿元,同比减少1.21％;扣非归母净利为7.52亿元,同比减少22.84％;其中Q3实现营业收入35.75亿元,同比增长58.03％,环比增长52.07％;归母净利润2.14亿元,同比减少12.89％,环比减少36.07％;扣非归母净利为0.68亿元,同比减少71.20％,环比减少75.44％。

   单季度主机毛利率下降,市场端降价趋势于报表端体现。公司单季度营业收入同比环比显著增长,体现出主机产品交付规模显著提升;但市场持续的降价趋势给公司产品盈利能力带来较大挑战,低价订单致使公司单季度主机销售毛利率承压,同比减少9.63pct,环比减少5.82pct。我们判断主机单千瓦价格继续下探的空间有限,随着新产品的成熟和规模提升,以及公司海上海外市场的持续拓展,主机产品综合盈利水平有望企稳并改善。

   CWP2023盛大召开,公司重磅发布多款主机产品。2023年北京国际风能大会暨展览会(CWP2023)于北京盛大召开,期间公司重磅发布了全球最大陆上风电机组(15MW)和13/16MW海上风电机组,继续以行业大兆瓦机组领航者的姿态,不断更新迭代推出新产品。新产品的发布体现了公司注重研发投入,注重客户需求,注重竞争领先,有望增强公司未来订单持续获取能力。

   海外拓展持续推进,获取哈萨克斯坦订单。国际化是中国主机厂商的必由之路,也是公司战略的重要方向。第三届"一带一路"国际合作高峰论坛期间,三一重能、中电国际和萨姆鲁克-卡泽纳基金三方共同签署了哈萨克斯坦1GW风电+储能项目三方合作协议,进一步确定项目合作模式,为项目后续开发奠定基础。该项目是公司海外市场开拓的重大突破,我们预计公司未来海外市场将继续推进,有望持续提升公司市场影响力和业绩水平。

   投资建议:公司持续高强度研发投入带来核心技术优势,长久产业链布局带来一体化协同和生产成本优势,坚持数字化转型带来可靠性和管理效率优势。

   我们预计2023-2025年公司营业收入分别为158.81/193.24/235.90亿元,同比增长28.9％/21.7％/22.1％;归母净利润18.34/23.74/27.26亿元,同比增速为11.3％/29.5％/14.8％,EPS分别为1.52/1.97/2.26元,对应PE为20/15/13倍,维持"增持"评级。

   风险提示:风电装机不及预期,行业需求减弱;原材料价格大幅波动;行业政策变化;行业竞争加剧。