美埃科技(688376):三季度业绩亮眼,国内外产能突破在即

事件:10月27日,公司发布2023年三季报。公司前三季度营收10.72亿,同比增长27.89％;归母净利润1.29亿,同比增长49.97％;扣非归母净利润1.07亿,同比增长29.15％。单三季度营收4.2亿,同比增长54.79％;归母净利润0.52亿,同比增长131.07％;扣非归母净利润0.40亿,同比增长83.90％。

   三季度业绩超预期,利润率持续提升:单三季度营收环比增长9.43％,归母净利润环比增长19.82％。公司三季度毛利率为28.32％,单三季度环比提升0.98pct,持续上行主要由于毛利率较高的耗材占比提升。期间费用率稳定,前三季度为15.63％,同比降低0.97pct。研发方面加大投入,前三季度研发费用率4.95％,同比提升0.73pct。

   持续拓展半导体等下游领域,替换类耗材贡献业绩:公司目前在国内半导体洁净室领域位于行业的首位,市场占有率在30％。依托在半导体洁净室领域的优势,公司将空气洁净技术进一步延伸,积极拓展GMP生物制药、光伏、新能源等下游应用领域。海外订单不断增长,今年新签订单海外占比15％-20％(投资者关系记录),主要包括半导体行业,光伏锂电等新能源行业等。据公开投资者关系活动记录表,公司过滤器产品为耗材,需定期更换,存量替换业务具备较大市场空间,且客户粘性强、业绩贡献可持续性高。公司耗材收入占比不断提升,而耗材的毛利率预计可以达到30％-40％,对比设备端的毛利率大致为15％-20％,因此有望为业绩增长的可持续性提供有力支撑。

   国内外产能限制突破在即,支撑业绩增长:截至2021年底,公司风机过滤单元和过滤器产品的产能利用率均高于100％,已经处于满负荷状态,需在一定程度上通过外协生产。为解决产能不足瓶颈,公司核心募投项目为南京生产工厂二期扩能项目,投产后将分别新增风机过滤单元24万台、过滤器产品224万片,带来产能大幅提升。根据公司公开投资者关系活动记录表,在国内,南京工厂二期扩产项目于2022年7月动工,预计将于2023年四季度投产,预计满产后产能对应产值可达到目前南京工厂的1.5倍;在海外,公司马来西亚工厂于22年底购入两新工厂,预计23年四季度投产,其产值有望从原本的5000万元提升至1.5亿元。国内外产能扩张在即,有望持续支撑业绩增长。

   投资建议:

   我们预计公司2023-2025年收入分别为15.70亿元、19.41亿元、22.22亿元,归母净利润分别为1.70亿元、2.19亿元、2.43亿元,对应EPS分别为1.27元、1.63元、1.81元。综合考虑产品下游市场拓展情况、公司国内半导体洁净室领域龙头地位以及产能扩充,给予公司2024年25倍PE,对应12个月目标价40.75元,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:行业竞争格局加剧的风险;原材料价格波动的风险;下游需求不及预期的风险;应收账款周转率和存货周转率较低的风险;募投项目建设进度不及预期风险。