中科蓝讯(688332):Q3收入同比加速增长,盈利能力继续改善

事件:公司10月30日公告三季报,前三季度实现营收10.50亿元,同比+35.19％;归母净利润1.97亿元,同比+66.97％;扣非归母净利润1.38亿元,同比+37.24％;毛利率22.98％,同比+2.13pcts;净利率18.79％,同比+3.57pcts。我们点评如下:Q3营收同环比增长,主要系白牌TWS持续高景气、新品起量。23Q3单季度营收3.96亿元,同比+69.11％/环比+14.45％,连续四个季度实现营收的同、环比增长,归母净利润0.85亿元,同比+242.42％/+34.92％,扣非归母净利润0.55亿元,同比+245.29％/环比+17.02％。公司连续四个季度实现营收和利润的同、环比增长,其中Q3收入同比加速增长,主要系:1)印度、非洲等国外白牌TWS耳机市场需求增长、国内市场下半年亦有复苏;2)技术及产品升级并进军品牌市场,高端新品"讯龙三代"上半年逐步量产爬坡,"讯龙三代"的单价明显高于传统产品。讯龙系列已加入小米、Realme、斐耳、倍思、万魔、漫步者、noise、boAt等品牌供应体系,2023Q3讯龙系列占主营收入比例持续提升。

   公司盈利能力持续改善,得益于产品结构升级、上游成本下降。Q3单季度毛利率24.42％,同比+5.56pcts/环比+0.09pcts,净利率21.41％,同比+10.84pcts/环比+3.22pcts,公司2023年盈利能力逐季度改善,主要系:1)产品结构升级,讯龙系列占比提升;2)推出costdown版本产品,缩小了芯片所需面积,降低单颗芯片成本、提升芯片性能的同时可有效减少芯片功耗;

   3)得益于公司突出的供应链管理和对半导体周期的准确判断,晶圆及封测成本明显下降。

   展望未来,我们认为公司基本面持续向好,智能手表、语音玩具等多品类贡献成长空间。公司多品类具备成长空间:(1)TWS市场景气度持续回暖,公司上市后综合竞争力相对竞争对手进一步提升,份额在持续增长。(2)讯龙系列高端产品已在品牌客户量产爬坡,并获得了不错的用户反馈,出货量有望继续增长。(3)加大力度布局智能穿戴、数字音频、玩具语音、语音识别、蓝牙、WIFI等新兴产品线,预计基于"讯龙三代"平台开发的高阶智能手表后续有望起量,音频SOC在智能音箱、语音玩具等下游亦有成长空间。

   维持"增持"投资评级。公司持续受益于下游景气度回暖,同时新品打入品牌市场,未来多品类产品贡献成长空间。我们预测23-25年营收为14.31/18.91/24.49亿元,归母净利润为2.34/2.83/3.42亿元,对应EPS为1.95/2.36/2.85元,对应当前股价PE为37.5/31.0/25.7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险,行业竞争加剧风险,技术迭代风险,宏观经济及政策风险。