华菱钢铁(000932):产品结构升级推进,期待盈利提升

10月30日公司发布23年三季报,1-3Q23实现营收1202.72亿元,同比-3.66％,归母净利41.05亿元,同比-20.00％,扣非归母净利39.96亿元,同比-19.44％;3Q23实现营收407.15亿元,环比+2.66％,归母净利15.37亿元,环比-18.24％,扣非归母净利15.08亿元,环比-18.20％。

   Q3公司毛利润环比微增。3Q23公司营业收入环比+2.68％至405.70亿元,营业总收入环比+2.66％至407.15亿元,营业成本环比+2.92％至351.33亿元,毛利润环比+0.58％至45.55亿元,Q3毛利率环比降低0.25个百分点至10.94％,净利率环比降低0.7个百分点至4.94％。

   研发费用环比上行,影响短期利润释放,长期有望贡献可持续增长能力。Q3公司研发费用17.48亿元,环比增长11.95％,导致Q3归母净利环比-18.24％至15.37亿元,短期影响公司业绩释放。但研发费用投入有望转化为长期竞争能力及盈利能力,贡献公司未来业绩增长。

   经营性现金流显著改善,资本结构持续优化。公司Q3实现经营活动净现金流75.73亿元,环比Q2大幅提升131.23％,经营性现金流状况明显改善。9月底公司资产负债率为51.79％,相比6月底降低1.41个百分点,资本结构优化稳健推进。

   产品结构升级驱动利润提升。公司瞄准品质升级需求,加快产线结构升级,为向中高端化迈进提供基础。宽厚板直供比例达到93％,在造船、海工、高建桥梁、能源等领域建立了领先优势;计划到"十四五"末,特钢50万吨提升至125万吨以上;汽车板二期已投产,新增产能规模45万吨,将引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层产品;在工程机械用超薄耐磨钢等领域实现进口替代,与家电龙头企业形成稳定合作关系;下一步将重点推进电工钢项目建设,定位于高磁感取向硅钢和高牌号无取向硅钢。硅钢、汽车板、特钢棒线材的逐步投产,使得公司产品逐渐向高端化迈进,进一步提升核心竞争力和产品盈利能力。

   预计公司23-25年营收分别为1692/1707/1736亿元,归母净利润分别为65.33/68.73/69.93亿元,对应EPS分别为0.95/1.00/1.01元,对应PE分别为6.25/5.94/5.84倍,维持"增持"评级。

   钢铁置换产能释放再超预期;下游需求不及预期。