荣泰健康(603579):外需景气拐点渐近,盈利能力持续修复-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,Q3收入端仍承压,盈利有所改善。报告期内,全球按摩电器需求仍承压,公司产品结构调整进展顺利,实现盈利能力修复。随着欧美家电去库存周期结束,国内消费信心复苏,需求边际改善可期,公司作为行业龙头,有望凭借双品牌战略和渠道优势优先受益。给予公司2024年目标价26元,维持"买入"评级。

   需求端仍承压,Q3收入下滑。2023Q1-3公司实现营收12.98亿元,同比-16.9％;实现归母净利润1.52亿元,同比+20.7％;实现扣非净利润1.34亿元,同比+22.3％。对应Q3单季度营收4.08亿元,同比-11.4％;归母净利润0.47亿元,同比+19.1％;扣非净利润0.39亿元,同比+29.4％。报告期内,海外客户去库存接近尾声,但国内外按摩电器需求仍疲软,公司收入端持续承压。

   产品结构调整推动盈利能力修复。2023Q3公司实现毛利率32.9％,同比+5.6pcts,主要系公司调整产品结构,利润率高的低端、高端产品占比提升。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/-1.5/+0.2/+4.0pcts,财务费用率提升主要系去年同期汇率贬值确认汇兑收益。最终23Q3实现净利率11.5％,同比+2.9pcts,盈利能力修复趋势向好。

   内销期待双十一提振,外销边际改善可期。内销方面,公司加大对抖音的资源投入,抖音收入实现快速增长。据久谦数据,23Q3荣泰+摩摩哒品牌天猫+京东渠道销售额同比-20.5％,主要系摩摩哒平台策略调整所致。线下收入同比下滑,主要系消费需求复苏较缓。外销方面,美国业务实现正增长,韩国业务同比下滑,主要系发货节奏影响,预计四季度或改善。随着欧美家电去库存接近尾声,外销边际改善可期。

   风险因素:线上渠道增长不及预期;海外需求不及预期;行业竞争加剧;原材料成本、汇率大幅波动。

   盈利预测、估值与评级:行业需求短期仍承压,但公司渠道优势显著,价格段覆盖全面,预计仍将优先受益需求复苏。考虑到国内外需求改善较缓,调整公司2023～25年EPS预测为1.44/1.73/1.94元(原预测为1.68/1.91/2.19元),当前价对应16/13/12倍PE。考虑到进入2023年末,估值向2024年切换,参考可比公司奥佳华2024年Wind一致预期19xPE,考虑按摩椅行业需求侧修复较缓,基于审慎原则给予公司2024年15xPE,对应目标价26元,维持"买入"评级。