美年健康(002044):恢复性增长延续,门店拓展顺利-2023年三季报点评

业绩简评

   2023年10月30日,公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度,公司实现收入72.17亿元(+25％),归母净利润2.26亿元(+158％),扣非归母净利润2.28亿元(+154％)。分季度来看,2023年Q3公司实现收入28.12亿元(-1％),归母净利润2.15亿元(-23％),扣非归母净利润2.24亿元(-17％)。

   经营分析

   费用端持续优化,盈利能力逐步兑现。随着公司经营规模扩大,连锁经营协同性提高,降本增效逐步兑现。2023年前三季度,公司销售费用率为22.89％(-0.87pcts),管理费用率为8.00％(-1.50pcts);实现销售毛利率为39.84％(+8.06pcts),销售净利率4.30％,同比扭亏为盈。门店布局持续拓展,旗下机构盈利改善。截至9月末,公司旗下正在经营的体检中心为597家,其中控股体检中心293家,较上年同期增加7家;参股体检中心304家。10月26日,公司发布公告,收购云南慈铭等十三家公司股权,标的100％股权的整体价值约5.08亿元,转让价格合计3.73亿元。2022年度十三家公司实现营业收入3.87亿元,仅两家公司实现盈利,合计亏损5053万元。2023年1-8月十三家公司(由于统计口径不同,有五家公司采用2023年1-7月数据)实现营业收入2.79亿元,5家公司盈利,还有多家公司亏损收窄,合计亏损918万元。根据交易协议,十三家公司2023-2025年的扣非归母净利润业绩承诺分别为5080万元、6350万元、7620万元。交易完成后,公司在当地的管理效率将进一步提升,有望在区域市场形成有效竞争合力。

   盈利预测、估值与评级

   公司持续推进全国布局,盈利能力逐步兑现。我们预测2023-2025年公司实现营业收入104.64亿元、121.73亿元、140.76亿元,分别同比增长23％、16％、16％,归母净利润5.46亿元、7.57亿元、10.16亿元,同比扭亏为盈/+38.6％/+34.3％,对应EPS为0.14/0.19/0.26元,现价对应PE为44、32、24倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   医院扩张不及预期风险;医疗安全性事故纠纷风险;市场竞争加剧风险;股东减持风险。