光威复材(300699):业绩短期承压,项目通过验收新牌号纤维进展顺利

事件:公司发布23年三季报,前三季度收入17.47亿元(-9.97％),归母净利6.21亿元(-17.20％)。单三季度收入5.23亿元(-16.39％),归母净利2.08亿元(-15.01％)。

   定型纤维订单执行符合预期,民品业务短期承压。分业务看,前三季度:(a)碳纤维收入11.05亿元(+2％),其中定型纤维收入5.84亿元,对应合同执行率29％(去年同期32％),非定型纤维收入5.21亿元。板块增速较中报的-4％回升。其中定型纤维订单执行符合预期,非定型纤维贡献环比有所下降,推测主要受民用纤维降价、T800H/700G交付季度波动影响。(b)能源新材料板块实现收入3.40亿元,较上年同期下降36％,其中新导入客户实现收入6000万元。板块收入降幅较中报的28％进一步扩大,是导致公司收入端承压的主要原因。(c)通用新材料板块实现收入2.05亿元,较上年同期下降10％,中报增速为7％。(d)复材科技板块实现收入6790万元,较上年同期增长47％,增幅较中报的95％略有收窄。(e)精密机械板块实现收入1750万元,较上年同期下降29％,中报增速为8％。(f)光晟科技板块实现收入630万元,较上年同期下降38％,降幅较中报有所收窄。

   毛利率下降、费用率上升,项目通过验收增厚其他收益。前三季度公司毛利率45.99％(同比-6.57pct),可能受民品价格下降影响。期间费用率11.21％(+3.13pct),其中财务费用率-1.65％(+3.47pct),主要是今年汇兑收益减少所致。得益于报告期内"国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究项目"验收,其他收益贡献1.49亿元(去年同期0.44亿元),公司最终实现净利率34.04％(-3.72pct)。

   在建工程增长,经营性现金流净额提升。公司期末在建工程13.13亿元,较期初增长37.12％,主要为内蒙古光威项目投入所致。报告期经营活动产生的现金流净额2.32亿元,去年同期为-1.39亿元,主要为碳梁用外购碳纤维同比减少所致。

   维持前期预测,预计公司23-25年归母净利润为10.65、12.88、15.32亿元,参考可比公司维持23年平均31倍市盈率,维持目标价39.68元,维持买入评级。

   风险提示军品纤维交付不及预期;民品纤维降价风险