富创精密(688409):产能建设期利润增长受到压制,长期看公司扩张之势不改

富创精密发布2023年三季报:2023前三季度:1)实现营收13.9亿元,同比+37.28％;实现归母净利润1.32亿元,同比-19.15％;实现扣非归母净利润0.37亿元,同比-70.18％。

   2)毛利率27.09％,同比-6.2pct;归母净利润率9.5％,同比-6.63pct;扣非归母净利润率2.67％,同比-9.61pct。3)期间费用率为23.53％,同比+6.37pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.99％、10.03％、10.73％、0.77％,同比分别变动0.67、2.07、2.95、0.68pct。

   2023Q3单季度:1)实现营收5.61亿元,同比+35.37％,环比+15.26％;实现归母净利润0.36亿元,同比-42.13％,环比-35.46％;实现扣非归母净利润0.12亿元,同比-76.29％,环比-44.93％。2)毛利率26.4％,同比-6.48pct,环比+0.01pct;归母净利润率6.47％,同比-8.67pct,环比-5.08pct;扣非归母净利润率2.11％,同比-15.87pct,环比-3.9pct。3)期间费用率为23.31％,同比+6.78pct,环比+1pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.68％、9.97％、10.22％、1.44％,同比分别变动0.49、1.76、2.35、2.19pct,环比分别变动-0.01、-0.25、-0.9、2.16pct。

   归母净利润下滑较为明显,主要源于毛利率下行和费用支出增加。1)2023前三季度毛利率下行,主要系产品结构调整所致:公司模组类产品的毛利率相对较低,但是营收比重提升明显。2)公司布局新产能导致费用上行明显:公司在南通、北京等地布局产能,提前储备人才设备等资源,费用支出较多,公司2023年前三季度期间费用达到3.27亿元,同比增长88.25％,其中销售/管理/研发费用分别同比增长107.61％/72.97％/89.25％。另外,Q3单季度财务费用增长较多,相比Q2的-349万增加至810万,增加了1159万,主要是Q3增加了2.7亿元的长期借款导致利息费用增加较多。

   公司系半导体设备精密零部件龙头。富创精密成立于2008年,并于2022年10月登陆上交所科创板成功上市,旗下产品为半导体设备、泛半导体设备及其他领域的精密零部件,具体包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路。公司是我国半导体设备精密零部件的领军企业,也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。

   半导体设备零部件具备跨学科高壁垒属性,决定半导体设备关键性能。半导体设备精密零部件具有高精密、高洁净等特性,生产工艺涉及精密机械制造、工程材料等多个领域和学科,是半导体设备核心技术的直接保障。

   市场空间来看,精密零部件销售额约占占整个半导体设备销售额25％-35％。

   以占半导体销售额的25％为计算口径,结合Semi预计,2030年半导体零部件销售额将达到350亿美元。

   公司技术水平优异,覆盖国际/国内一线半导体设备商。广度方面,半导体零部件共七大类,因此大多数集中于一条工艺或特定精密零部件产品,而公司覆盖其中四大类产品,占半导体零部件总价值量的50％-60％,是少有的多工艺精密零部件提供商。深度方面,公司客户覆盖国际前10大半导体设备商中的4家,国内前十大半导体设备商中的9家,客户资源优质。

   国内国外多个生产基地项目投产/投产在即,持续打开增长空间。国内:公司于北京、南通建立工厂,其中南通工厂投产/达产时间分别为2023/2025,产值达到20亿元;国外:公司于新加坡、美国建立工厂。生产基地达产后,公司产能与增长空间将持续打开。

   盈利预测与估值:我们预计公司23-25年的营业收入为20.33/30.43/42.30亿元,yoy+31.65％、49.67％、38.99％,可实现归母净利润1.99/3.07/4.46亿元,yoy-18.92％、+54.09％、45.41％,对应PE为82/53/37X。中短期看,公司处在产能建设期,产品结构调整确实会对利润端增长形成一定的压制,但是长期看,产能是构筑核心壁垒的关键所在,我们认为随着产能的陆续释放,规模效应会摊薄费用,净利率会上修。我们看好公司的长期发展,给予"推荐"评级。

   风险提示:规模增长带来的管理风险、人才储备相对不足的风险、研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险