兆驰股份(002429):全球TV代工行业龙头,LED业务打开第二增长曲线

全球TV代工行业龙头,大力开拓LED行业:公司于2005年4月成立,2010年6月在深圳证券交易所中小企业板上市,旗下拥有多家业务子公司并分布全国各地。公司在行业深耕多年,全球市场份额领先,据洛图科技数据,公司23Q1出货251万台,全球市场份额约为11.3％。为扩充公司产品线,寻找新的利润增长点,公司于2011年开始进行LED行业全产业链布局,进入LED芯片、封装和应用领域。2012年,公司应用照明产品线正式投产;2017年,成立兆驰半导体,投资建设LED外延片及芯片项目,以打通LED全产业链各个环节。时至今日,兆驰股份在LED产业领域已实现全方位深度布局,在LED业务上具有很强的市场竞争力。

   TV行业回暖,LED行业应用百花齐放:2023年中报披露,自今年2月开始,面板价格持续上涨客户的提前备货需求,叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求,第一季度海外订单比较旺盛,二季度之后品牌方出货逐步复苏。根据洛图科技(RUNTO)数据统计,2023年上半年,全球电视ODM市场整体(含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂)出货总量为5028万台,较2022年同期增长10.2％。公司一方面持续开拓北美市场新客户,另一方面绑定核心客户,助力客户抢占北美区域的市场份额,公司上半年电视ODM出货量532万台,较去年同期增长35.7％。LED行业中,Mini/MicroLED应用百花齐放,苹果于2021年4月发布的12.9英寸iPadPro,采用2500个分区,超过1万颗MiniLED灯珠,各大显示厂商纷纷发布MiniLED背光产品。根据亿渡数据预测,2026年MiniLED背光模组市场有望增长至1250亿元,2021-2026年复合增长率达46.09％。

   LED一体化模式布局,精细化管理优势凸显:公司以芯片、封装和COB直显的一体化集成的模式,整合兆驰半导体、兆驰光元和兆驰晶显的数字化系统,在各环节协同上大大节省时间和成本,并提高产品一致性。依托集团信息数据系统、全套自动化生产设备,积极部署智能化管理,公司在南昌投资建设LED芯片研发及生产基地,已形成业内最大的单一主体厂房及全工序布局,实现"蓝宝石平片→图案化基板(PSS)→LED外延片→LED芯片"单一厂房全工序智能化布局、全光谱覆盖。公告披露,2017年至2022年底,公司已拥有100腔用于氮化镓外延片的MOCVD设备,氮化镓芯片月产能触及65万片,砷化镓芯片产能达5万片4寸片。随着2023年新增52腔MOCVD设备,预计氮化镓芯片产能将进一步提升至110万片。公司完成扩产之后,在人员、管理和运营等多个方面都表现出高效率和低成本,在面对行业竞争下,公司产品的综合毛利率仍然稳步上升。wind数据显示,2018至2022年,多媒体视听产品及运营服务的毛利率从9.48％增至15.71％,而LED产业链的毛利率也从14.05％提升至20.86％。

   投资建议:我们预计公司2023年～2025年收入分别为197.92亿元、240.26亿元、268.01亿元,归母净利润分别为17.1亿元、22.04亿元、28.2亿元。我们认为,公司TV代工业务2023年净利润11亿元,行业相对成熟,业务发展稳定,给予13xPE,估值143亿。公司LED业务是目前发展重点,2023年净利润约6亿元,2023年是COB直显放量第一年,2024-2025年有望继续放量,给予25xPE,估值150亿。合计估值293亿,公司总股本45.27亿,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为6.47元。

   风险提示:LED行业竞争加剧风险;宏观环境波动影响下游需求及汇率波动风险;市场开拓不及预期风险;原材料价格波动风险。