三未信安(688489):Q3业绩高增,商密景气度有望持续回暖

事件概述10月26日,三未信安发布2023年三季报。公司于2023年前三季度实现营业收入2.36亿元,同比增长37.35％;实现归母净利润3969.81万元,同比增长33.24％;扣非归母净利润为3238.54万元,同比增长35.54％。

   公司Q3收入侧、利润侧业绩均实现高增2023年前三季度公司实现营收2.36亿元,同比增长37.35％;单Q3来看,公司实现营收1.33亿元,同比增长70.30％。2023年前三季度公司实现归母净利润3969.81万元,同比增长33.24％;单Q3来看,公司实现归母净利润2955.88万元,同比增长90.88％。公司业绩实现高增,我们认为主要由于1)商密政策逐步推进,拉动行业需求;2)公司新产品逐步投入市场,且自研芯片逐步替换带来成本端优化;3)公司持续加大在特定行业和领域的市场开拓,实现较好的成效;4)公司合并范围增加了新收购的江南科友,6月29日,公司完成对江南科友的收购,目前占其66.9349％的股份。2022年江南科友营业收入为1.18亿,净利润为0.22亿,净资产0.76亿,财务情况良好。

   收购江南科友,有望实现业务协同从产品布局来看,根据江南科友官网,其主要产品为密码整机及密码系统,包含主机安全设备、终端安全模块、密码服务基础设施、密钥管理系统、主机运维审计系统、数据库运维审计系统等密码相关产品。从下游领域来看,江南科友的密码解决方案主要应用于银行、保险、证券等金融领域,在金融等重要行业的密码应用占据着主导地位,在业内享有的良好声誉。我们认为,此次收购将进一步扩充其密码系统业务的产品矩阵,并且有助于公司进一步拓展供应商生态较为稳定的金融领域客户,结合公司自身的密码芯片与密码板卡业务,发挥业务协同效应。

   密评相关政策频出,商密行业景气度有望持续回暖5月24日,《商用密码管理条例》修订版正式对外公布(760号国务院令),并于2023年7月1日起正式实施,本次政策更加突出关基行业的重要性,而关基行业是当前网络安全的主要付费主体,密评需求有望得到保障。此外,6月9日,国密局起草《商用密码检测机构管理办法(征求意见稿)》和《商用密码应用安全性评估管理办法(征求意见稿)》。短期来看,密评相关政策频出,行业景气度不断上行。长期来看,商密作为AI、数据要素、数据安全的底座,应用领域广泛,空间广阔。

   投资建议公司为商密行业唯二实现纵向一体化的厂商,具有稀缺性。公司研发实力强劲,起家于商密行业中高壁垒的板卡/整机领域,向上自研芯片带来成本、性能优势,向下拓展系统打开成长空间,我们认为公司有望在短/中/长期均享受到行业加速发展带来的红利。此外,公司高性能自研芯片打开物联网市场,构筑第二成长曲线,业绩有望高速增长。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为5.02/7.10/9.15亿元,归母净利润分别为1.45/1.96/2.47亿元。维持买入-A的投资评级,12个月目标价为58.80元,相当于2024年30倍的动态市盈率。

   风险提示:政策落地情况不及预期、行业竞争加剧、密码芯片落地不及预期。