合盛硅业(603260):景气底部业绩承压,光伏产业链全线贯通-23三季报业绩点评

投资要点:

   维持"增持"评级。受行业景气度下降影响,下调公司23-25年EPS至2.31/2.73/3.13元(原值为3.41/4.11/4.71元)。参考可比公司,给予公司24年25倍PE,下调目标价至68.25元(原为82.20元)。

   23Q3业绩承压。公司前三季度实现营收/归母净利198.86/21.85亿元亿元,同比+8.81％/-52.03％。其中Q3营收79.49亿元,同比+50.67％,环比+28.02％;归母净利4.02亿元,同比-60.15％,环比-48.46％。主营产品景气度处于底部区域,导致公司业绩承压。

   主要产品产销齐增,盈利能力下滑。23Q3公司工业硅/环体硅氧烷销量36.18/3.44万吨,环比+50.31％/+141.15％。工业硅/环体硅氧烷价格同比-28.79％/-34.46％,环比-12.48％/-12.74％,产品价格下跌明显;销售毛利率14.63％,环比-8.1pct,同比-22.91pct,净利率4.96％,环比-15.32pct,同比-29.17pct,盈利能力承压下行。

   光伏产业链全线贯通。公司是工业硅和有机硅双龙头,依托新疆地区资源,延伸布局多晶硅、光伏玻璃、电池片、组件等光伏产业链产品。2023年10月15日,公司"多晶硅-单晶切片-电池组件＆光伏玻璃-光伏发电"一体化全产业链园区正式贯通,全球最完整的光伏产业链就此诞生。东部合盛20万吨多晶硅及中部合盛20GW光伏组件预计24年投产,云南合盛年产80万吨工业硅及配套项目一期预计于24年完工。公司光伏产业链布局逐步完善,长期成长确定性较强。

   风险提示:在建项目不及预期、产品量价波动风险