山西焦煤(000983):成本超预期上行致Q3业绩触底,Q4有望反弹

事件描述

   山西焦煤发布2023年三季报:2023年前三季度实现归母净利润56.38亿元,同比下降40％;单三季度业绩11.21亿元,同比下降62％,环比下降45％。

   事件评论煤价下滑叠加成本上行致业绩大幅下行,电力业务拖累公司业绩。营收方面,虽然公司单三季度煤炭销量相比二季度有所好转,然而受公司Q3焦煤长协价相较Q2有所下调且公司焦煤以长协销售为主影响,因此公司Q3营收相较二季度无显著提升。市场煤方面,2023年,在蒙煤进口量大增叠加俄乌冲突缓解影响下,2023年前三季度焦煤价格明显走弱:2023Q1-3山西吕梁产主焦煤均价约1923元/吨,同比下跌超过580元/吨;2023Q3单季度山西吕梁产主焦煤均价约1868元/吨,同比下降约300元/吨。成本和费用方面,受公司销量提升影响,公司营业成本、资源税和增值税增加较多,公司23Q3营业成本环比提升10亿元,期间费用环比提升约4亿元。其他业务方面,由于坑口市场煤价整体处在高位震荡阶段叠加公司电价有所下降,因此电力业务亏损也一定程度致公司业绩走弱。

   综上,公司单三季度业绩11.21亿元,同比下降62％,环比下降45％。

   政策暖风频吹叠加焦煤长协涨价,四季度公司业绩有望边际改善。四季度以来,受下游需求预期好转、国内外焦煤价格长期倒挂影响,焦煤市场价出现明显回升:截至10月25日山西吕梁主焦煤市场价为2200元/吨,相对9月初(1800元/吨)明显提升。受此影响,公司Q4焦煤长协价也出现回升。价格回暖下,公司四季度业绩有望触底反弹。

   长期来看,低库存下焦煤中枢有望高位延续,公司高股息价值依存,投资价值或仍被低估。公司焦煤以长协为主,虽然23年以来在蒙煤通关车数增加下供给偏紧格局有所缓解,然而焦煤低库存、国内弱供给情形依存,若后期地产需求向好,焦煤全年中枢价仍有望维持相对高位。而分红方面,公司22年分红比例延续高位,分红比例达到60％以上。公司当前未分配利润较为丰厚,未来高分红有望持续,高股息价值仍存。

   资产注入未来可期。资产证券化方面,山西焦煤是集团焦煤资源整合上市平台,集团作为全国最大焦煤生产企业,未证券化煤炭产能达到6305万吨/年,是上市公司现有产能的1.29倍;在集团"三个三年三步走"战略规划下,进一步资产证券化的预期仍较强。

   投资建议及估值:若不考虑资产注入,预计公司2023-2025年EPS分别为1.32元、1.41元和1.42元,对应PE分别为6.50倍、6.05倍和6.04倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;

   2、外部因素影响下,煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。