良信电器(002706):盈利能力表现亮眼,新能源板块占比不断提升

3Q23业绩基本符合我们预期公司公布三季度业绩:1-3Q23收入34.55亿元,同比-17.1％;归母净利润4.14亿元,同比-1.6％;3Q23收入11.87亿元,同比+9.7％,环比-11.2％,归母净利润1.39亿元,同比-27.0％,环比+3.4％,业绩基本符合我们预期。

   发展趋势地产行业表现较弱,新能源板块加速发力占比不断提升。分板块看:1)新能源下游保持景气,看好公司产品研发及迭代能力:2023年1-9月我国风电新增装机33.48GW1,同比+74.0％,光伏新增装机128.94GW,同比+145.1％,储能招标快速提升,我们估测公司1-3Q23新能源业务同比增长40％+,占比超过30％+,带动公司整体业绩加速提升,我们认为公司产品研发及迭代能力优异,有望后续不断推出新产品,稳步提升业绩。2)地产行业表现较弱,但对公司影响或将不断减小:2023年1-9月住宅新开工面积52512万平方米2,下降23.9％。房屋竣工面积48705万平方米,增长19.8％。我们认为公司地产板块受到下游景气度下滑影响,但我们估测地产板块占公司营收比例不到30％,未来影响或将不断减小。3)工控/电网/公商建等业务持续发展:1-9月制造业固定投资完成额累计同比增速达到6.2％3,环比提升0.3ppt。我们看好工控/电网等多个下游加速复苏和增长带动公司业绩提升。

   盈利能力表现亮眼,看好公司海盐工厂搬迁后发展更上一台阶。1-3Q23在公司新能源业务占比提升,地产业务占比下降的背景下,公司毛利率同比提升1.9ppt至33.6％,净利润率同比提升1.9ppt至12.0％,展现较强的降本增效能力。我们预计公司海盐工厂将于四季度-明年一季度搬迁完成,我们认为海盐工厂1)助力公司零部件生产,或将提升公司的产品研发迭代能力;

   2)规模效升及智能工厂将进一步提升公司盈利水平。

   盈利预测与估值由于下游地产板块复苏不及预期,我们下调2023/2024年净利润5.8％/7.9％至5.24亿元/6.72亿元。当前股价对应2023/2024年21.2倍/16.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,对应下调目标价6.6％至14.20元对应30.4倍2023年市盈率和23.7倍2024年市盈率,较当前股价有43.2％的上行空间。

   风险全球风光储装机不及预期,宏观经济下行,地产复苏不及预期。