合盛硅业(603260):三季度业绩环比下滑明显,打造硅基新材料全产业链

工业硅及有机硅价格大幅下跌,前三季度经营业绩承压。2023年以来,公司生产经营规模进一步扩大,工业硅、有机硅产品销量同比有所增加,但受经济形势、行业以及市场供求关系变化等影响,产品价格同比下降较为明显。

   前三季度公司工业硅收入103.6亿元,同比增长33.2％,销量78.3万吨,同比增长75.0％,销售均价1.32万元/吨,同比下跌23.9％;110生胶收入32.1亿元,同比增长13.3％,销量24.7万吨,同比增长84.8％,销售均价1.30万元/吨,同比下降38.7％;107胶收入30.1亿元,同比下降10.4％,销量22.5万吨,同比增长49.6％,销售均价1.34万元/吨,同比下降40.1％。

   三季度工业硅和有机硅价跌量升,近期价格有所反弹。2023年三季度,公司工业硅收入42.7亿元,环比增长31.5％,销量36.2万吨,环比增长50.3％,销售均价1.18万元/吨,环比下跌12.5％;110生胶收入13.9亿元,环比增长45.1％,销量11.8万吨,环比增长63.4％,销售均价1.17万元/吨,环比下降11.2％;107胶收入10.4亿元,环比下降3.1％,销量8.6万吨,环比增长6.1％,销售均价1.21万元/吨,环比下降8.7％。自8月份以来工业硅和有机硅价格大幅反弹,当前工业硅市场均价1.52万元/吨,有机硅DMC市场均价1.48万元/吨,较2023Q3均价分别上涨8.6％、8.8％。

   持续巩固提升自身行业地位,积极布局硅基新材料。截至2023年6月底,公司工业硅产能122万吨/年,有机硅单体产能173万吨/年,其中鄯善三期年产20万吨硅氧烷项目二季度投产。公司积极推进中部合盛"多晶硅-单晶切片-电池组件＆光伏玻璃-光伏发电"一体化产业园区(包含年产20万吨高纯多晶硅项目,预计2023年三季度陆续投产;年产20GW光伏组件项目,预计2023年四季度陆续投产;年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目,预计2023年三季度陆续投产),以及鄯善东部合盛公司年产20万吨高纯晶硅项目,预计2024年一季度陆续投产。云南合盛水电硅循环经济项目—80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产(一期),预计2024年建设完工。公司已完整掌握了碳化硅材料全产业链核心工艺技术,突破了关键材料和装备的技术壁垒,目前碳化硅生产线已具备量产能力,产品良率处于国内企业领先水平,在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证,并顺利开发了日韩、欧美客户;8英寸衬底研发顺利,并实现了样品的产出。

   维持"增持"投资评级。由于工业硅和有机硅市场表现较为低迷,我们调整盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为30.98亿、45.61亿、63.84亿元,EPS分别为2.62、3.86、5.40元,当前股价对应PE分别为21、15、10倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。