聚胶股份(301283):原料价格回落推动盈利修复,23Q3略超预期

事件描述公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现收入11.64亿元,同比+18.63％,实现归母净利润0.79亿元,同比+10.56％,实现扣非后归母净利0.67亿元,同比+0.41％。其中23Q3实现收入4.18亿元,环比+15.79％,实现归母净利为0.37亿元,环比+37.04％。实现扣非后归母净利为0.34亿元,环比+54.55％。

   事件点评立足波兰,海外市场持续扩张。公司23Q3收入增长主要系海外客户取得突破,自23Q2开始由于国内新生儿数量下滑,市场开启卫材产业链的价格战。随着海外市场的不断增长,公司立足波兰工厂,覆盖欧洲、中东以及美洲,充分发挥品牌以及竞争优势,扭转国内市场需求不及预期的不利因素。

   另外公司墨西哥子公司工商注册和认证工作正在有序推进,后续美洲市场有望加速拓展。

   原材料价格回落,盈利能力实现修复。热熔胶主要原料为石油树脂、高聚物以及矿物油,根据隆众资讯数据,23Q3石油树脂均价为8289元/吨,环比-5.3％,高聚物均价为12153元/吨,环比-8.35％,矿物油均价为8000元/吨,环比持平,由于主要原料的价格下降,助力公司盈利修复。23Q3公司毛利率为15.95％,环比+4.47个pcts。

   投资建议公司属于卫材热熔胶领域的头部企业,卫材热熔胶市场约70万吨,市场价值约140亿,市场主要被汉高、富乐、波士胶三家企业垄断,公司凭借优秀的品牌优势以及成本管控能力,在与海外三大巨头的竞争过程中不断获取市场份额。预计公司23-25年实现归母净利为1.11/1.52/2.18亿元,对应公司10月27号市值为25亿元,2023-2025年PE分别为22.416.411.4倍,首次覆盖给予"买入-B"评级。

   风险提示原材料价格上涨风险:公司主要原材料为石油树脂、高聚物、矿物油,属于石化下游衍生产品,若石化产业链相关价格上涨,则会对公司成本造成压力。

   新生儿下滑风险:由于公司结构胶、橡筋胶等产品一部分应用领域在婴幼儿纸尿裤的制备过程中,若全球婴幼儿出生人口数量下滑,则会影响公司终端需求。

   海外市场拓展风险:目前,公司在海外市场的占有率仍很低,尤其是北美、日韩及西欧等庞大的市场区域份额仍很小,公司重视海外市场并将进一步加强开拓海外市场的力度,若国际市场局势复杂多变,则会影响公司涉外经营管理。