通威股份(600438):2023三季度盈利企稳,左侧成本控制水平助力穿越周期

事件:10月25日公司发布《2023年第三季度报告》。公司在Q1-3内实现营收1114.2亿元,同比+9.15％;实现归母净利润163.02亿元,同比-24.98％,其中扣非归母净利润156.42亿元,同比增长-28.84％。硅料超额利润时代结束,公司盈利能力依然坚挺。

   多晶硅:价格回归理性区间,左侧成本助力穿越周期。进入Q3以来,硅料价格整体供需格局逆转,售价回归60-90元/kg的合理区间内,硅料的超额利润时代短期终结,正式进入品质、成本竞争时代。在硅料价格理性区间内,公司坚持提质提效、管理降本,不断优化核心消耗指标并挖掘上游降本潜力,多晶硅生产成本控制在4万元/吨以内,将成本水平牢牢控制在行业曲线左侧。在此轮硅料下行周期中,我们预计公司仍可以在多晶硅环节获得相对稳定的正向利润。

   电池片:不断扩容先进产能,N型路线同步推进。公司稳步推进N型电池产能建设,并实现效率突破。1)TOPCon:彭山太阳能电池一期16GW项目顺利投产,TNC电池产能规模达25GW。公司还规划了双流25GW与眉山16GWTNC项目,预计在2024年上半年投产,届时公司TNC产能将达66GW。公司已实现PE路线TOPCon技术规模化量产,目前眉山9GWTNC产能已全面达产,目前量产平均转换效率已达到26.1％。2)HJT:目前公司具备GW级HJT生产线,并拥有行业领先的铜互联(THL)中试线,电池效率最高达26.49％。后续公司预计将开展铜互联技术攻关,目前已在设备、工艺和材料开发等方面取得重要突破,正有序推进GW级铜互联试验工作。

   一体化:扩产有序推进,高度结合自身优势实现整体降本。目前公司已形成超42万吨高纯晶硅产能、90GW太阳能电池产能以及55GW组件产能。在原有多晶硅、电池及组件产能的基础上,公司拟建乐山、峨眉山两座16GW拉棒切片基地,以实现硅片环节的配套。此外,公司还在包头和广元分别规划了30万吨和40万吨两个工业硅项目,硅粉自供也将进一步实现降本。至此,公司有望实现"工业硅-多晶硅-硅片-电池-组件"的全光伏产业链一体化布局,实现光伏制造端的极致降本。

   盈利预测与投资建议。凭借硅料成本端出色的控制能力,公司三季度业绩略超此前预期。因此,我们略微调升了公司归母净利润预期,目前我们对2023-2025公司盈利预测略增至174.56/133.78/193.01亿元,对应PE为7.1x/9.3x/6.5x,维持"增持"评级。

   风险提示:光伏装机量不及预期,多晶硅供需情况恶化。