森鹰窗业(301227):Q3收入承压,盈利能力改善-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季度报告,前三季度公司实现营收6.78亿元,同比增长1.19％;归母净利润1.21亿元,同比增长39.06％。单三季度,公司实现营收3.43亿元,同比-4.01％;归母净利润0.77亿元,同比增长23.46％。

   收入放缓,大宗或不及预期。前三季度公司实现营收6.78亿元,同比增长1.19％,单三季度,公司实现营收3.43亿元,同比-4.01％。公司主要渠道有三类:大B(房地产集采业务),小B(社区团购)及C(经销零售),考虑到前三季度房地产行业需求萎缩,最易受大环境影响的大B业务或不及预期,拖累公司整体收入增长。

   盈利能力持续改善。Q3公司实现毛利率40.06％,同比+4.47pct,维持了Q2毛利率同比改善的态势(Q2毛利率34.26％,同比+2.95pct)。制造端,公司改造原工厂为集成材加工基地,延长产业链条,降低了生产成本。产品端,随着铝合金窗新品于小B渠道的逐渐放量,南京工厂生产效率稳步提升,毛利率预计有所改善。二者均有助于公司整体毛利率的提升。

   期间费用控制得当。三季度,公司期间费用率7.45％,同比-2.04pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.85％、2.61％、2.77％、-1.78％,同比-0.23pct、+0.57pct、-0.79pct、-1.59pct。财务费用的大幅下降(公司22年9月上市后募集的资金仍主要以货币资金的形式存在,产生可观利息收益)是公司实现期间费用下降的主要原因。

   现金流明显好转。前三季度公司经营性净现金流1.27亿元,同比改善1.47亿元,主要得益于公司在产业链条中话语权的提升(前三季度公司收现比90.34％,去年同期为78.79％;净现比106％,去年同期为-23％)。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收10.25/11.82/13.84亿元,归母净利润1.53/1.78/2.22亿元,对应EPS1.61/1.88/2.34元/股。

   风险提示:房地产业回落;市场竞争加剧;原材料价格波动。