华贸物流(603128):直客战略成效显现,承诺三年分红率不低于60％-三季报点评

事件:1)公司发布2023年三季报,2023年Q1-Q3实现收入103.99亿元,同比下滑42.01％,实现归母净利润5.64亿元,同比下滑23.16％,其中Q3实现收入38.39亿元,同比下滑30.49％,实现归母净利2.13亿元,同比下滑16.09％。2)公司同时发布2023-2025年股东分红回报规划,在足额预留盈余公积金以后,每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60％。

   外贸需求疲软,Q3进出口金额及空海运运价同比下滑,公司坚持直客战略,收入韧性显现:外贸需求疲软,中国进出口金额Q3同比下滑9.3％,空运Q3香港至北美及欧洲运价同比回落41.7％/41.4％,海运Q3CCFI/SCFI同比下滑70.3％/69.9％。公司坚持直客战略及业务转型,Q3实现收入38.39亿元,同比下滑30.49％,经营韧性显现。毛利率小幅提升,销售及管理费用环比改善:2023年Q3公司毛利率为13.95％,同比+2.83pct/环比+1.81pct,费用率为8.08％,同比+3.04pct/环比+0.47pct,其中销售/管理/财务费用率为4.34％/3.39％/0.35％,分别同比-0.74pct/-0.34pct/+1.55pct。公司持续优化人员结构,调整员工薪酬,销售及管理费用率实现环比改善。

   确定2023-2025年三年股东分红回报规划,分红率不低于60％:公司承诺未来三年足额预留盈余公积金以后,每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60％,并同时提出差异化的现金分红政策:1)当年度无重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到百分之八十;2)当年度有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到百分之六十。分红比例确立下有望为投资者提供稳定回报。

   持续完善综合物流服务能力,成长路径清晰。1)布局大宗商品跨境物流:公司与建发股份合资成立物流公司,面向大宗商品提供跨境物流服务,2023年Q3成效渐显,公司实现投资收益0.59亿元。2)2023年H1公司逆周期增大海外投入,目前自有网络覆盖63个城市和地区,相比2022年增加6个。随着公司行业整合的不断推进,预计公司综合物流服务能力有望逐步完善,保持持续稳定的规模增长。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司传统货代业务的客户结构持续优化、跨境电商物流业务稳健成长,细分物流市场综合物流服务能力不断拓展,直客服务能力提升下,我们看好公司盈利中枢上移和长期发展空间。考虑到海外需求疲软,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.0/9.4/10.8亿元,对应现股价PE为12.3/10.5/9.1倍,给予"买入-A"的投资评级。当前公司处于行业景气下行期,短期业绩受景气扰动,考虑到公司持续优化业务结构,拓展多元市场,预计公司2024年业绩有望恢复上行趋势,考虑到公司的长期成长性,给予公司2023年15倍估值,对应6个月目标价为9.09元。

   风险提示:1)海外贸易需求回落导致货运价格大幅降低;2)市场竞争加剧导致份额流失;3)跨境电商增长放缓导致物流增速不及预期。