聚灿光电(300708):库存周期见底,公司盈利能力逐季改善-2023年三季报点评

事件摘要:2023年10月28日,公司发布2023年三季度报告。根据公告内容,公司2023年前三季度实现营业收入18.28亿元,同比增长18.62％。归属上市公司股东的净利润为7,708.1万元,同比大增158.92％。单季度来看,2023年度Q3季度,营业收入6.29亿,同比增加17.51％,环比下滑4.04％;归属上市公司股东的净利润为5,200.8万,同比大增495.35％,环比大增59.21％。公司盈利情况逐季改善。

   存货逐季消耗后,新一轮库存周期起点将开启。根据公司Q3季度报告显示,最新存货为2.46亿,占总资产比例从2022年Q3季度最高10.32％,下降至2023年Q3的4.91％。与同类可比公司相比,公司库存水平保持在安全与领先位置,三安光电存货占总资产比例9.71％,兆驰股份、华灿光电、乾照光电分别为8.82％、9.94％、7.32％。另外,第二季度以来,随着经济活动稳步恢复,部分LED芯片产品价格已有所企稳并呈回升势头,行业回暖的积极信号已现。长期来看,LED应用领域广泛且均为刚需,随着整体经济的复苏,LED市场将逐步回暖。据TrendForce预测,2027年LED市场产值有望成长至210.13亿美金,2022-2027年复合成长率达8％。

   MiniLED日渐成熟,产品价格逐步下探至消费级。据高工产研LED研究所(GGII)不完全统计,2023年上半年,MiniLED背光新品超过80款,其中共有6款大尺寸MiniLED电视新品发布。近期小米电视SPro85正式发布,其定价为7999元,大幅降低MiniLED在电视产品中应用的门槛,未来MiniLED技术在大尺寸电视中的应用有望加速。此外,MiniLED背光产品在车载显示、平板电脑、笔记本电脑、显示器等领域实现快速增长,并有望为XR领域贡献重要力量,产品也逐渐从高端走向中端和入门级产品市场。据奥维云网统计数据,今年618期间国内MiniLED电视销量和销售额渗透率分别突破3％和10％,大幅超越OLED电视销量和销售额渗透率。随着公司投入的不断增加,公司MiniLED产品在产品良率和性能上将实现大幅提升(MiniLED综合良率85％以上,华灿光电MiniLED综合良率72％～89％,乾照光电MiniLED综合良率85％～91％),达到行业一流水准。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023/2024/2025年实现营业收入分别为23.0/25.7/28.4亿元,同比增长13.1％/12.1％/10.4％;实现归属上市公司股东的净利润分别为0.85/1.19/1.55亿元,同比增长238.1％/36.3％/29.6％,对应2023/2024/2025年的PE分别为70.9/52.1/40.2倍,同类可比公司三安光电/兆驰股份/蔚蓝锂芯现价对应2023年的PE估值分别为51.4/13.8/29.9倍(基于Wind一致预期),考虑到公司未来Mini/MicroLED产能的建设与释放,给予公司"增持"评级。

   风险提示:LED行业恢复不及预期、产能扩张进度不及预期、行业竞争加剧