华贸物流(603128):业绩环比改善好于海外标的,三年分红承诺不低于60％超预期

事件:华贸物流发布2023年三季度报告。公司2023前三季度营业收入104亿元,同比下降42％,归母净利润5.6亿元,同比下降23％;2023Q3公司营业收入38亿元,同比下降30％,归母净利润2.1亿元,同比下降16％。业绩符合预期。

   三季度业绩环比改善明显,业绩拐点已现,华贸直客战略客单价提升及盈利能力验证。2023Q3公司营业收入38亿元,同比下降30％,归母净利润2.1亿元,同比下降16％,环比增长63.7％。根据半年报披露,综合物流的单箱收入5794元/箱,低于订舱服务的9464元/箱;综合物流的单箱毛利和毛利率分别为1550元/箱,高于订舱服务的215元/箱。2023上半年综合物流与方案服务毛利率分别为26.75％与35.34％,高于2022年同期11.18％与30.81％。公司直客比例上升,三季度利润降幅低于收入降幅,华贸直客战略客单价提升逻辑持续验证。

   三年股东分红回报规划超预期,重视股东长期利益。据公司公告,公司未来三年(2023-2025)每年向股东分配股利不低于当年度可分配利润的60％:(1)当年度无重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80％;(2)当年度有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到60％。

   重申品牌出海带动物流话语权重回国内逻辑,客单价持续提升,本土物流行业有希望复制欧美发展路径出现3-5家千亿市值公司。传统贸易背景下以FOB贸易为主,中国代工厂没有选择跨境物流服务商的能力。海外品牌商与海外跨境物流公司享受了中国加入WTO全球化的红利,DSV、德迅物流(KNIN)等海外货代巨头过去20年市值逐渐达到2000-4000亿人民币区间。中国本土跨境物流公司有望与中国品牌商一同成长,对标欧美货代发展经验,随着增量市场物流话语权回归中国品牌商,有希望出现3-5家千亿市值级别公司。

   海外货代龙头先行企稳,华贸三季度业绩降幅好于海外货代但股价反弹慢于海外。2023年三季度,德迅、DSV归母净利润分别下滑53％、37％。华贸物流归母净利润下滑16％。华贸业绩与运价关联性小于海外标的。直客战略客单价提升是华贸物流业绩降幅小于海外标的核心原因。受外部需求萎缩以及运价回落影响,集运货代价格于2021年7月见顶,头部货代股价同步,德迅(KNIN)与DSV于2022年11月触底反弹。华贸股价反弹力度已经滞后于海外。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。受美元加息及人民币贬值影响,公司汇兑收益受影响,下调2023年盈利预测,维持24、25年盈利预测,预计公司23-25年归母净利润8.1、10.6、12.7亿(原预测为8.9、10.6、12.7亿)。考虑到市场较悲观预期已提前反应至股价,空海运价格已经接近疫情前水平,beta端影响从负转正,三季度起单季利润有望持续改善,维持"买入"评级。

   风险提示:中国品牌出海不及预期;直客战略执行不及预期,海外大幅度衰退。